事件：

    公司公布2021 半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润73.27 亿、29.00 亿、25.92 亿，分别同增58.90%、252.23%、316.44%。公司预计2021年前三季度实现归母净利润43.80~45.30 亿，同增98.89%~105.70%；第三季度实现归母净利润14.80~16.30 亿，同增7.32%~18.20%。

    点评：

    公司经营节奏恢复正常，广告主整体需求平稳，低基数效应下录得较高增长。

    1）收入及利润恢复平稳：21Q2 单季营业收入为37.34 亿，环增3.92%、同增39.75%；归母净利润为15.32 亿，环增11.99%、同增94.91%；收入及利润同比大幅上升主要系去年同期广告主受疫情影响削减线下广告预算致基数较低。

    21Q3 单季预计实现归母净利润14.80~16.30 亿，同增7.32%~18.20%，环增-3.39%~6.40%，环比变动主要系21Q3 疫情有所反复，影响部分广告主需求。

    2）毛利率企稳回升：公司20 H2 以后媒体资源点位优化基本完成，毛利率稳定在60%+水平。21Q2 单季毛利率为66.03%，达到历史第三高水平（第一/二高毛利率为20Q4/20Q3 的71.18%/70.47%），分别环增及同增0.31pct、5.54pct。

    3）现金流持续优异：21Q2 单季经营活动产生的现金流量净额为40.36 亿，同增20.15 亿，其中公司收到的政府补助及利息收入同增 1.15 亿；按照新租赁准则要求购买商品、接受劳务支付的现金中不再包含楼宇业务等租赁费支付。

    4）应收账款压力逐步释放：上半年公司应收账款账面价值为32.90 亿，同比减少1.89 亿，占总资产比例为12.43%，同比下降4.29pct。

    点位资源与客户结构进一步优化，梯媒受益于新消费赛道崛起将持续高景气。

    点位资源方面，公司楼宇媒体中电视媒体、海报媒体自营设备分别为75.6 万台、170.8 万个，相比2020 年底增加10.7%、1.2%。公司影院媒体签约影院1951家、1.35 万个影厅，覆盖国内288 个城市的观影人群。客户结构方面，公司传统行业客户持续增长，新消费品赛道高速增长，生活服务等新经济领域客户持续开拓。公司客户结构进一步优化，报告期内前五大收入占比行业分别为日用消费品（35.44%）、互联网（30.76%）、娱乐及休闲（7.42%）、商业及服务（5.61%）、交通（4.00%）。新消费赛道崛起，而梯媒在品牌引爆方面具备独特优势，公司凭借众多品牌引爆案例不断提升客户认可度，未来梯媒业务有望持续受益于新消费赛道保持高景气。

    投资建议：公司拥有优质的媒体点位资源与广告主客户资源，楼宇媒体受益于新消费崛起，数字化升级进一步提升人效与屏效，影院媒体也将受益于电影行业的持续复苏。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为60.56 亿、72.80亿、86.85 亿，对应EPS 为0.41 元、0.50 元、0.59 元。我们给予2021 年25倍估值，对应目标价10.25 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险，中国广告市场需求不确定的风险，媒体行业市场竞争进一步加剧的风险，疫情反复的风险。