业绩回顾

    　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入73.27亿元（YoY+58.9%）；归母净利润29.00亿元（YoY+252.2%）。其中，2Q21收入37.34亿元（YoY+39.7%）；归母净利润15.32亿元（YoY+95，0%）。公司计划每10股派发现金2.08元（含税）。

    　　发展趋势

    　　收入稳健增长，客户结构不断优化。公司2021营收同增39.7%至37.34亿元：其中楼宇媒体34.10亿元（YoY+30.3%），主要受限于教育广告监管影响，路低于预期；影院媒体同增613%至3.13亿元，受疫情影响呈亏损状态。随着国内宏观经济整体回暖和新消费品赛道快速增长，公司积极拓展具备长期稳定合作基础的传统行业客户，1H21梯媒日用消费品客户收入同增51.8%至25.96亿元（占比35.4%）；得益于商业及服务、娱乐及休闲等客户在疫情后杰缺速恢复，客户结构更为健康均衡。公司指引3Q21实现归母净利润|14.80~16.30元（YoY+7.3~18.2%），符合我们预期；我们预计对应营收近401亿元（YOY+22.5%）。展望未来，我们认为以消费行业为主的客户投放习惯更稳健，细分赛道亦有拓展空间，未来三年收入有望实现超过15%的复合增长。持续拓展媒体网络，强化品牌引爆能力。2021年7月末公司拥有境内自营电梯电视/电梯海报/影院67，2万台（+6.2万台）/170.6万个（+2.0万个）/1951家。公司通过点位密度和广度的提升持续扩大生活圈媒体的领先优势，我们预期公司未来每年将积极有序拓展约10%的优质点位，同时通过参股和加盟方式补充网络覆盖。得益于稳定竞争格局，1H21楼宇媒体成本同降8.16%公司2Q21毛利率66.03%，毛利率稳中有升体现了公司的经营杠杆效应。

    　　慷慨分红回报股东，注销回购股份增厚每股价值。公司公告计划向全体股东每10股派发现金2.08元，合计拟派发30，04亿元；同时将注销剩余回购股份2.36亿股。随着经营节奏恢复正常，我们预期公司将重视持续回报股东；此外，公司亦加强了应收账款管理，2Q21基本无坏账计提。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司客户更稳定/网络覆盖更全面/资产质量更扎实，长期业绩稳健增长可期。考虑影院业务受疫情影响及部分广告主监管影响，我们下调2021/2022年营收6.4%/5.8%至159.74亿元/193.25亿元，但由于成本控制得当、应收账款管理加强，我们维持归母净利润预测。当前股价对应2021/2022年18.5倍/14.8倍PE。维持跑赢行业评级和15.2元目标价，对应2021年35倍市盈率，潜在90.0%上行空间。

    　　风险

    　　广告市场需求不确定，媒体行业竞争加剧，行业监管政策风险。