投资要点

    　　公司发布2021 年三季报，2021Q1-3 公司实现营业收入111.48 亿元，yoy+41.56%，归母净利润44.23 亿元，yoy+100.81%，扣非归母净利润40.31 亿元，yoy+108.86%；其中2021Q3 实现营业收入38.21 亿元，yoy+17.06%，qoq+2.35%，归母净利润15.22 亿元，yoy+10.39%，qoq-0.63%，扣非归母净利润14.39 亿元，yoy+10.07%，qoq+4.71%，业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4 实现归母净利润15.97-17.77 亿元（yoy-11.32%~-1.33%，qoq+4.93%~+16.76%）。

    　　教培政策收紧下Q3 楼宇媒体业务同比增长11.6%，影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长，主要系受疫情影响，去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67 亿元，同比增长33.66%，其中Q3 营收为36.13 亿元，同比增长11.6%，环比增加5.93%，经营状况逐步改善；疫情影响减弱，影院媒体实现营收8.48 亿元，同比增长422.49%，其中Q3 营收为1.96 亿元，环比减少37.29%，我们认为主要受Q3 部分地区疫情，以及排片数量较少影响。

    　　毛利率环比改善，现金回款良好。2021Q3 公司毛利率为69.02%，同比下降1.45pct，环比上升2.99pct，我们认为主要系竞争格局改善，楼宇单屏成本有所下滑，我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3 公司研发费用率及期间费用率稳中有降，销售费用率17.17%（yoy-0.38pct，qoq-0.50pct），管理费用率2.98%（yoy-0.87pct，qoq-0.29pct），研发费用率0.54%（yoy-0.14pct，qoq-0.01pct），财务费用为-0.81 亿元，Q2 为-0.11亿元；净利率为39.99%（yoy-2.32pct，qoq-1.29pct）。2021Q3 末公司应收账款余额32.19 亿元，环比减少2.17%，Q3 单季度经营性现金流净额25.42 亿元，同比增长136.43%，环比增长3.17%，现金回款持续改善。

    　　广告主结构优化效果明显，品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3K12 教育培训机构广告投放强劲，公司今年Q3 仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长，我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度，推进收入结构多元化，教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021 年上半年数据，日用消费品及互联网收入占比分别为40%、30%，我们预计Q3 教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升，随着广告主预算的转移，楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年实现EPS 0.43/0.52/0.62元，对应当前PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。