事件：分众传媒公告2021Q3 财报并公告2021 全年业绩预告区间。（1）3Q21，公司实现收入38.21 亿元，同比增长17.6%，归母净利润15.22 亿元，同比增长10.39%；1Q-3Q21，公司实现收入111.48 亿元，同比增长41.56%，实现利润44.23 亿元，同比增长100.81%，业绩符合预期；（2）2021E，公司预计实现归母净利润60.2-62.0 亿元，同比增长50.36%-54.85%，预告符合市场预期。

    　　楼宇媒体稳定增长，消费类客户投放韧性较强。3Q21，楼宇媒体收入36.1 亿元，同比增长12%。从跟踪来看，7 月受主要是奥运赛事拉动投放需求，8 月受部分地区疫情、广告主行业监管政策等影响投放环比回落，9 月公司积极调整叠加国庆前投放力度加大需求恢复。根据CTR 数据，消费广告主仍是主力客户，投放需求的韧性较强。成本端，公司点位数量环比相对稳定，竞争格局稳定，单屏租金成本环比基本持平。另外，3Q21 公司影院媒体收入1.96 亿，环比下滑37%，同比由于去年暑期疫情影响数据失真，三季度影院收入是历史上较低水平，主要受排片和疫情影响

    　　坏账持续下降，现金流充裕。自19 年起，公司全面加强应收账款管理，3Q21，公司信用资产减值损失596 万，前3Q 坏账损失1.02 亿，同比减少1.76 亿。公司在手资金充足（货币资金与交易性金融资产合计87 亿），从现金流看：经营性净现金流25.42 亿元，同比增加14.7 亿，主要由于会计政策调整，点位租金采用使用权资产方式计量，公司支付的点位租金成本计入当期的筹资活动现金流中，不再计入购买商品接受劳务支付现金中。筹资性净现金流-23 亿同比流出增加，主要是分红和会计政策调整影响。

    　　4Q 高基数下受消费疲软影响预计利润小幅下滑，符合预期。分众4Q21E 预计归母净利润15.97-17.77 亿，同比下滑11.32%-1.33%，业绩预告符合预期，业绩下滑主要由于：1）去年同期归母净利润18 亿，基数较高；2）消费承压，广告具有后周期性，预计4Q 广告大盘开始体现压力。展望明年，公司消费预期未见明显边际改善，但我们认为公司具备alpha 仍有望实现稳定增长。长期看，我们坚定看好分众的网络价值，梯媒占据一二线高价值人群注意力，网络价值随注意力碎片化而不断提升的逻辑不变。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们根据全年业绩预告，考虑消费大盘对广告行业的影响，下调2021 年-2023 年盈利预测，预计21-23E，公司下调公司收入至154.90 亿，179.11亿及201.80 亿（原预测165.3 亿、184.7 亿及205.1 亿），下调21-23E 利润预期至61.08亿，72.30 亿及83.44 亿，（原预测63.1 亿、75.6 亿及88.7 亿）。对应EPS 为0.42 元、0.49 元及0.570 元，对应PE 为18 倍、15 倍及13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境影响线下场景价值风险；内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险；竞争对手再次融资风险。