核心观点

    目标价格：10.75 元

    宏观需求端：经济景气度持续提升，线下品牌广告回潮发力。1）短期顺周期行情延续：中国经济延续稳定复苏态势，广告主投放需求持续回升；全面注册制稳步推进和北交所设立共同提振一级市场景气度。2）看好公司长期成长性：随着我国GDP 的稳定增长和广告市场占比的可预期性提升，广告市场整体增长可持续；存量上，信号弱、乘坐时间短的线下必经场景电梯受互联网冲击不大；增量上，“品效协同”新趋势、线上流量红利渐消叠加长视频广告服务被挤出，线下梯媒流量成本优势突出，市场份额有望进一步提升。

    微观需求端：多轮新经济浪潮分众未曾缺席。复盘梳理过往驱动公司增长的四大类客户：①持续多年投放稳定的成熟互联网企业、②营销大战分众未曾缺席的新互联网企业、③多点开花且还有很多细分赛道待深挖的新消费企业、④受新消费崛起产生品牌焕新上新需求的成熟消费企业。我们认为，新经济发展、消费升级是我国的长期必然趋势，随着一级市场景气度的回升，资本市场的春风必将再次吹向新互联网、新消费或其他新经济风口，而分众凭借占据电梯这一核心场景，预计会如往昔一般参与到未来的每一轮新经济浪潮当中。

    供给端：点价齐升，团队专业，龙头地位稳固。我们认为新潮或者下一波市场进入者对公司无法造成真正的威胁，主要基于三点原因：1）公司在先发优势下享有覆盖核心点位的超高市占率，21 年点位、刊例价双双恢复增长；2）管理层危机应对经验成熟，顾问型销售团队口碑好；3）上下游分散，对手短时间内难以抢占较高份额，长时间的巨额“融资-烧钱-亏损“模式难以为继。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为61.68、78.49、89.06 亿元，EPS 为0.43、0.54、0.62 元。基于公司龙头地位稳固、占据核心场景“电梯”、上下游分散带来强定价权以及显著强于可比公司的盈利能力，我们给予公司2021 年25 倍PE，目标价10.75 元，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；疫情反复风险。