核心观点:

    快消的品牌化加速器,22 年增长确定;销售能力&点位优势增强,抗风险能力显著提升。快消在梯媒的投放贡献提升,驱动来自两方面。主观方面,分众在2018 年之后持续增强快消领域拓客和客户服务能力,快消打法精细化,已经积累了“通过战略客户拓品类→打造某品类成功案例→吸引同品类不同品牌投放”的成功打法,能在不同品类不同品牌之间复用。客观方面,新消费崛起,借力分众的杠杆效应加速品牌化;传统快消也在推进转型,通过分众加大新形象的宣传声浪。通过一系列成功案例,快消广告主对梯媒渠道的认可度持续提升。伴随着广告主品牌化,分众自身的品牌力也在加强。当前的分众传媒不仅是手握规模化核心梯媒资源的平台,更是能助力品牌成长的整合营销服务商。随着广告主的开拓以及点位的拓展核心优势进一步加固,收入增长以及成本控制的能力都更强。经过近几年的积累,分众已经有足够强的能力应对环境的波动(无论是需求端还是竞争压力),业绩成长性和确定性加强。

    模式出海逐步跑通,海外市场有望带来潜在增量。分众海外布局自2017 年韩国市场开启,当前韩国、新加坡都已跑通模式,持续贡献净利。未来公司将复用在韩国以及新加坡市场积累的成功经验,持续通过收购/合资进入+本土化运营的方式切入海外市场,在泰国、日本、印尼等国家加速拓展。我们预计新加坡、印度等海外国家梯媒未来潜在市场规模总计将超过50 亿元。

    盈利预测及投资建议:国内快消持续拓展,驱动营收稳健增长;海外业务为公司带来新的增长点。我们持续看好分众传媒作为国内乃至东亚及东南亚市场楼宇媒体龙头的长期价值。预计分众21-22 年营收分别为153.89/177.56 亿元,归母净利为61.12/71.79 亿元。考虑绝对估值,我们认为分众传媒合理价值为11.53 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。快消拓展不及预期;竞争加剧;海外拓展不及预期。