楼宇媒体子赛道维持高景气中长期来看，品牌广告打造的品牌资产是中长期增长核心。根据CTR 数据，2021 年2-9 月全媒体广告刊例花费均实现正向增长，2021Q3 在去年疫情恢复、广告投入高基数下增长趋缓，但楼宇媒体投放仍维持高位。根据凯度研究，在中长期有70%的销售由品牌资产贡献，对于生命周期长，注重品牌塑造抢占用户心智的企业来说，品牌广告是投放刚需。同时，公司是品牌与用户之间的对接桥梁，在当前背景下，品牌与潜在受众更广的体育明星合作，或可加强公司的渠道效率，提高广告效果。

    　　消费品为主结构有助平抑波动

    　　分众广告主结构由受到影响较大的互联网逐渐过渡到平稳的消费品，平抑了经济周期波动。分众的第一大广告主快消品又以食品饮料为代表的传统消费品为主，从过去五年情况来看，食品饮料为主的传统消费广告营销推广费几乎每年维持稳定增长；新消费基于较低的基数，目前尚处爆发期，有望持续给分众贡献收入增量。经济承压下，各地陆续出台消费刺激政策有望带动消费复苏；分众消费品为主的广告主结构有望获益。

    　　海外复制有望打开增长空间

    　　根据statista 数据，全球广告规模在2019 年已超过5600 亿美元；剔除中国的海外市场规模也逾4700 亿美元。假设比照国内楼宇媒体在广告行业规模占比1-1.5%，海外空间尚有300-450亿元可开拓。公司最早从韩国开启海外拓展道路，此后不断对新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局，目前分众海外收入占比仅为个位数，但韩国、新加坡的成功先例验证了公司海外复制的可能性。2021 年11 月，发布公告宣布“拟H 股上市”，目的为推进国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道。

    　　疫情常态下影院广告有望复苏

    　　受疫情冲击，影院广告在2020 年公司收入占比降至4%，而巅峰期可达20%；2021 年影院市场持续修复，但进口影片低迷叠加各地偶发性疫情和自然灾害导致部分影院暂停营业，整体仍未恢复至疫情前水平。2022 年在疫情持续好转、进口片引进恢复常态下，公司影院广告有望进一步恢复。

    　　楼宇媒体基于其有效抢占心智的线下渠道地位兼具韧性2021Q3 开始社零增速陡然下行，市场分歧点在于：在一致预期2022 年经济增长放缓后分众收入还能否实现增长？我们认为分众增长无忧：1）2021 年下半年受到经济增速放缓冲击下楼宇媒体刊例花费仍保持高速增长，子赛道延续高景气；2）分众广告主结构逐渐过渡到平稳的消费品为主，平抑了经济周期波动；3）疫情边际改善下，海外异地复制给公司收入打开空间；4）疫情常态下影院广告有望复苏。我们持续看好楼宇广告投放的长期价值，预计21-23 年归母净利润分别为61.38/73.69/83.21 亿元，对应PE17X/14X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观环境影响收入存在不确定性；

    　　2、梯媒市场竞争加剧。