投资要点

    　　短期股价的下跌反应的是疫情对于2022 年影响的担忧，悲观的利空预期已经包含在股价内：从过往来看即便在经济预期和资本市场情绪较差的2018 和2019 年，分众的pe ttm 估值中枢仍然能维持在15-20 倍左右，分众的估值主要在于其抗通胀的商业模式和稳固的龙头地位所支撑，而不是在于其业绩的增速。我们认为站在目前一季度市场悲观预期的背景下，无论是估值和业绩预期下行的空间都较为有限。

    　　疫情对业绩的影响为短期影响，目前的估值水平提升空间大：疫情的影响只是短期的，此次疫情封锁的强度相比过往更为克制，对业绩的影响有限。此外2021 年疫情同样在国内大范围扩散，教育类广告主大幅收缩广告投放，但分众仍然完成了2021 年60.2-62 亿元利润的目标，公司自身仍然具有韧性，我们仍然对于2022 年业绩的增长抱有信心。长期来看分众代表的是中国品牌经济的未来，长期价值毋庸置疑，因此目前估值提升空间大。

    　　分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA 能力，经济周期波动属性逐渐减小：2019 年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比，未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，因此其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。

    　　广告行业BETA 有望在2022 年见底反弹，估值或将迎来大幅的修复：

    　　目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻，未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激，宏观经济基本面有望在2022 年迎来反弹，在经济逐渐验证上行之后，公司的估值有望再次上修。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期，根据分众目前营收状况及未来营业预测，我们认为目前的PE 估值水平被显著低估，存在较大的上涨空间。

    　　盈利预测与投资评级：基于疫情影响和教育类广告主缺失的原因，我们将2021-2023 年EPS 预测由0.42/0.51/0.61 元调整至0.42/0.48/0.55 元，对应当前PE 分别为13.50/11.84/10.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利