业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营收148.36 亿元，同比增长22.64%；归母净利润60.63亿元，同比增长51.43%，落入预告60.2~62.0 亿元区间。同时公告1Q22 业绩：

    　　营收29.39 亿元，同比下滑18.19%，我们预期29.2 亿元；归母净利润9.29 亿元，同比下滑32.12%，我们预期9.32 亿元。公司本次拟派发现金股利每股0.13元（税前），结合中期派息，分红比例高达80.5%。

    　　发展趋势

    　　消费品牌持续加码，梯媒增长具备韧性。在高基数及宏观环境波动下，4Q21 营收同比下降13%至36.88 亿元。整体来看，日用消费品牌广告主持续认可梯媒广告，2021 年楼宇媒体日用消费品广告主收入为58.05 亿元，同比增长35.36%，收入占比提升3.67ppt 至39.12%。公司保持有序的点位优化进度，截至2022 年3 月31 日，境内自营电梯电视/电视海报/影院数分别为68.3 万块/154.7 万块/1,927 家，截至2021 年底公司以楼宇媒体点位数计，市场份额为2~5 位竞争对手之和1.8 倍。在影院媒体成本基本恢复情况下，全年媒体租赁成本仅同比增长13.16%至33.40 亿元，我们判断楼宇单点位租金保持下降趋势；结合媒体运营及开发人员持续优化，2021 年毛利率同比提升4.29ppt 至67.53%。

    　　疫情反复影响短期经营，头部广告主预算推迟。自3 月以来，国内疫情反复影响公司正常经营：1）由于部分城市实施区域封闭管理，广告上刊发布受限；2）宏观经济低迷，广告市场需求疲软。叠加高基数影响，1Q22 楼宇媒体营收同比下降18.15%至26.55 亿元，影院媒体营收同比下降16.85%至2.82 亿元。但若疫情可以得到控制，我们对于中期较为乐观：1）相较于2020 年，公司有了更充足的经验应对突发状况，人员优化持续，成本管控更为严格，1Q22 营业成本同比下降12.58%至10.77 亿元，管理费用同比增长40.13%主要为预提人员补偿金所致；2）分众广告主主要为头部品牌，抗风险能力强，我们认为这部分广告主预算并非“消失”，而是递延投放，建议积极关注疫情拐点及分众常态化盈利能力。

    　　推动韩国业务公司分拆上市，释放内在价值。公司公告拟将其控股子公司FMKorea 分拆至韩国证交所上市，我们认为这将提供独立的韩国资金募集平台，有利于业务扩张，提升品牌知名度和社会影响力，长期提升公司及FM Korea 的盈利能力和综合竞争力。韩国子公司2021 年实现营收3.23 亿元，归母净利润5,064万元，我们认为，这亦说明公司境外扩张模式可靠可复制。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情持续，我们下调2022 年/2023 年归母净利润7.7%/6.5%至58.25 亿元/80.38 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.1 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到宏观环境不确定性及盈利预测调整，下调目标价24.8%至8.2 元，对应15 倍2023 年市盈率，潜在54.7%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响持续，宏观经济低迷，媒体竞争加剧，监管风险，投资项目减值。