2021 年公司实现营收148.36 亿元（YoY+22.6%），22Q1 实现归母净利润9.29亿元（YoY-32.1%）。自3 月来，局部疫情反复对线下流量及广告主投放意愿造成一定程度冲击，预计对Q2 业绩的影响或高于Q1。我们预计，随着各地疫情管控形势逐步好转，公司将受益于新消费品赛道高速增长，互联网流量饱和后预算溢出对公司的业绩提振效应有望持续。看好梯媒行业中长期稳定的增长潜力以及公司作为行业龙头的竞争力，维持“买入”评级。

    2021 年各项业务稳健复苏，22Q1 受局部疫情反复扰动。2021 年公司实现营收148.36 亿元（YoY+22.6%），其中楼宇媒体/影院媒体分别实现营收136.18/11.73亿元，同比+17.6%/+145.1%；实现毛利率67.5%（YoY+4.3pcts）；实现销售管理/研发费用率分别为17.9%/3.4%/0.8%，同比+0.1/-2.3/-0.2pct；实现归母净利润60.63 亿元（YoY+51.4%），对应归母净利率40.9%（YoY+7.8pcts）。

    22Q1 公司实现营收29.39 亿元（ YoY-18.2% ） ； 实现毛利率63.4%（YoY-2.4pcts）；实现销售/管理/研发费用率分别为17.4%/6.0%/0.8%，同比-1.6/+2.5/+0.1pct；实现归母净利润9.29 亿元（YoY-32.1%），对应归母净利率31.6%（YoY-6.5pcts）。22Q1 盈利指标下滑主要系局部疫情反复对于线下流量造成冲击，对于公司楼宇及影院广告业务开展均造成影响。账款质量方面，截至22Q1 末，公司应收账款23.83 亿元，同比降低11.21 亿元，应收账款质量持续优化。

    优质点位稳健扩张，电梯电视媒体扩张速度更快。主要互联网平台流量红利趋于饱和，公司作为优质线下品牌媒体，有望优先承接溢出广告主预算。梯媒场景注意力稳固，截至2022 年3 月末，公司电梯电视媒体设备82.5 万台（较2020年末增加16.7%）；电梯海报媒体设备约183.4 万个（较2020 年末增加4.1%）；影院媒体签约影院1927 家、签约影厅1.36 万间，占全国影厅总数16.7%，占据主要优质点位与核心人群。此外，公司在韩国、新加坡等海外市场领先布局，2021 年韩国控股子公司实现盈利5,054 万元，新加坡控制子公司实现盈利4,672万元。公司计划分拆韩国控股子公司FM Korea 在韩国证券交易所独立上市，展现出公司成熟优质商业模式在新市场中的可复制性。公司作为梯媒龙头，在资源阵地点位、运维效率与销售能力等方面具备综合优势，我们看好其长期核心价值。

    广告主结构持续优化，消费品占比持续提升。2021 年公司广告主结构中，日用消费品广告收入58.05 亿元（YoY+35.4%），占比39.1%（YoY+3.67pcts）；互联网广告收入40.20 亿元（YoY+22.49%），占比27.1%（同比基本持平）；娱乐及休闲广告收入10.64 亿元（YoY+39.6%），占比7.2%（YoY+0.9pct）。

    根据CTR数据，2022年2月个人用品企业在电梯LCD广告的投放增幅达464%，化妆品/浴室用品在电梯LCD 广告投放增幅105%，以日用消费品为代表的稳定优质客户持续加码梯媒品牌营销，有望提升未来公司业绩的稳定性与账款质量。

    局部疫情反复短期冲击已不可避免，但市场预期或已反映较为充分。2022 年一季度以来，深圳、上海、广州、北京等高线城市均发生疫情反复，其中疫情最为严峻的上海所在的华东地区占公司收入比重约35%。考虑到公司的核心优势在于一线城市的楼宇优质点位，重点城市的封控、居家办公等因素对于公司的广告业务展业造成冲击，也对广告主的投放意愿造成影响。根据CTR 数据，2022年2 月电梯LCD/电梯海报广告刊例花费分别同比+2.8%/+11.2%，而2021 年同期增速为+24.8%/+301.9%，增幅明显回落。考虑到局部疫情反复对于线下流量冲击主要在3 月份开始体现，结合公司22Q1 收入和利润端的表现，我们预计22Q2 局部疫情冲击或更为明显地体现出来。但从市场行情来看，走势或已较为 充分反映市场预期。我们认为，随着疫情防控放松、线下流量恢复及广告主投放意愿加强，公司全年业绩仍有韧性。

    风险因素：宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；局部疫情反复影响超预期；行业竞争尤其是与互联网媒体的竞争超预期；公司财务质量恶化程度超预期。

    投资建议：考虑到局部疫情反复对线下流量及品牌广告投放的冲击，我们下调公司2022E~2023E 净利润预测至45.03/70.54 亿元（前预测值为72.20/81.64亿元），新增2024E 净利润预测76.13 亿元；公司当前价对应2022E~2024E年PE 19x/12x/11x。我们认为，疫情缓解后新消费赛道有望重回高速增长，互联网流量饱和后预算溢出对公司的业绩提振效应有望持续。我们看好梯媒行业中长期稳定的增长潜力以及公司作为行业龙头的竞争力，预计2023 年公司发展有望重回稳定增长通道，参考公司近5 年来估值中枢在22x PE，结合公司在常态化发展期间的业绩高确定性，我们给予公司2023E 20x PE，基于11.2%的折现率对应2022 年目标价8.8 元，维持“买入”评级。