2022 年4 月28 日晚间，分众传媒公布2021 年全年及2022Q1 业绩。公司于2021 年实现营收148.36 亿元，同比增长22.64%，于2021 年实现归母净利润60.63 亿元，同比增长51.43%。公司2022Q1 预计实现营收29.39 亿元，同比减少18.19%，归母净利润9.29 亿元，同比减少32.31%，实现扣非归母净利润8.11 亿元，同比减少33.33%。

    公司21 年业绩符合预期，22Q1 受到疫情一定影响但仍在可控范围内。公司21 年实现营收148.36 亿元，同比+22.64%，归母净利润60.63 亿元，同比+51.43%，符合预期。其中21Q4 营收36.88 亿元，同比-12.6%，预计主要与20Q4 教育客户等投放增大导致基数较高有关。22Q1 营收29.39 亿元，同比-18.19%，其中楼宇媒体营收26.55 亿元，同比-18.15%，影院媒体营收2.81亿元，同比-16.85%，主要系3 月受到各地疫情影响，此外，22Q1 相比21Q1减少了0.66 亿元，公允价值变动损失增加0.94 亿元，均影响归母净利润。

    广告主结构稳中向好，日用消费品类客户占比持续提升。公司2021 年来自日用消费品行业的收入占比达到39.12%，同比+3.76pct；来自互联网行业的收入占比达到27.10%，同比-0.03pct；来自娱乐及休闲行业的收入占比达到7.17%，同比+0.87pct；来自商业及服务行业的收入占比达到4.73%，同比-0.26pct；来自交通行业的收入占比达到4.55%，同比-3.82pct。

    现金充沛，持续分红。公司2021 年获得经营性现金流为95.90 亿元，同比+83.60%，高于净利润增速，主要系公司2021 年按照新租赁准则的要求，将楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响不再体现于经营活动中，导致经营活动产生的现金净流入增加 29.24 亿元，公司2022Q1 获得经营性现金流为16.21 亿元，同比+3.04%。公司2021 年分红情况为每10股1.3 元，共计分红金额为18.77 亿元，股息率为2.45%。此外，公司2021H1分红金额为30.04 亿元，持续给予股东回报。

    点位持续扩张，海外增速高于国内增速。截止2022Q1，公司电梯电视媒体设备合计约82.5 万台，同比+16.7%，其中，自营设备约78.1 万台（包括境外子公司的媒体设备约9.8 万台，同比+34.2%），同比+14.3%，从点位上看，公司一二线城市优势持续扩张，22Q1 一线城市自营电梯电视设备为20.1 万台，同比+9.8%，二线城市为42.5 万台，同比+18.4%，三线城市为5.7 万台，同比-16.2%。海外为9.8 万台，同比+34.2%。加盟电梯电视媒体设备约4.4万台，同比+83.3%。公司电梯海报媒体设备合计约183.4 万个，其中自营设备约154.9 万个，同比-8.2%，收缩了部分效率较低的点位；参股公司电梯海报媒体设备约为28.5 万个。

    海外部分地区开始贡献利润，看好未来海外扩张趋势。从公司境外子公司及参股公司收入及利润端看，香港地区实现归母净利润-741 万元，韩国地区实现归母净利润2552 万元，印度尼西亚地区实现归母净利润4 万元，泰国地区实现归母净亏损209 万元，新加坡地区实现归母净利润1261 万元。

    投资建议：我们强烈看好公司疫情后复苏表现，维持“强烈推荐-A”评级。

    考虑后续发展，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润52.77 亿、73.85亿和81.05 亿元，分别对应16.0 倍、11.4 倍和10.4 倍市盈率

    风险提示：海外扩张不及预期风险、疫情存续风险、竞争风险。