事件：分众传媒发布2021 年年报及2022 年一季报：年报显示，公司2021年实现营收148.36 亿元（同比+22.64%），归母净利润60.63 亿元（同比+51.43%）；2022 年一季度，公司实现营业收入29.39 亿元（同比-18.19%），归母净利9.19 亿元（同比-32.12%）。

    　　点评：

    　　2021 年公司消费类广告主贡献营收占比进一步提升，影院媒体业务有所恢复。2021 年度，公司实现营收148.36 亿元（同比+22.64%），其中：楼宇媒体实现营收136.18 亿元（同比+17.64%）；受2021 年票房景气恢复推动，公司影院媒体业务实现营收11.73 亿元（同比+145.08%）。楼宇媒体方面，2021年，日用消费品类广告主贡献营收58.05 亿元，占比提升3.67pcts 至39.12%，成为公司梯媒营收增长稳健驱动力。展望未来，当前公司消费品广告主主要为传统快消品牌，新消费品品牌占比仍然较少，考虑到新消费品牌投放增速强劲，随着宏观经济的恢复，新消费品品牌广告主的营收贡献占比有望进一步提升。

    　　媒体租赁成本下降，技术推动运维效率提升。2021 年度，公司营业成本48.17亿元（同比+8.32%）。其中媒体资源成本33.40 亿元：由于2020 年疫情期间各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，但2021 年度票房恢复导致影院业务租赁成本同比大幅上升221.53%；相比之下，2021 年公司楼宇媒体租赁成本略有下降。此外，今年3 月以来，部分地区疫情反复影响公司梯媒业务正常开展，参考2020 年初楼宇媒体租金减免情况，公司电梯媒体租赁费用有望下降。2021 年，公司成本项中职工薪酬同比减少6.14%，主因技术推动下媒体运营以及媒体开发人员数量下降。由于当前公司人员优化仍在进行，计提补偿金导致管理费用率相对刚性，但整体来看公司控费效果较好：2021 年公司销售费率、管理费率和研发费率基本维持稳定，分别为17.92%、3.39%、0.60%。

    　　疫情冲击短期业绩，不影响公司梯媒龙头地位。2022 年Q1，受各地疫情、大宗产品涨价等影响，广告主投放意愿降低，且公司部分城市广告的正常发布受限，导致当季营收和利润双双下滑。其中：楼宇煤体实现营收26.55 亿元，同比下降18.15%；影院媒体实现营收2.82 亿元，同比下降16.85%。此外，2020 年底至2022 年3 月，公司三线及以下城市电梯电视媒体和电视海报媒体数量分别同比下降16.2%和26.8%，显示公司或正在优化低效点位。

    　　2022 年疫情反复对业务造成压力，预计公司点位总量维持稳定，但结构上逐步向核心城市、智能屏调整。

    　　盈利预测与评级：我们认为，虽然当前公司业务受疫情影响较为严重，但公司仍牢牢占据高价值核心点位，作为梯媒龙头的核心投资价值没有改变，我们坚定看好公司。当前公司业绩受到疫情冲击，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为50.76 亿元，65.72 亿元和81.01 亿元，对应现有股价PE 分别为17X，13X和10X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）广告招商不及预期；（2）疫情反复影响广告主投放意愿。