事件：

    公司公告3Q22 财报。1）3Q22，公司实现收入25.18 亿元，同比-34.11%，归母净利润7.27 亿元，同比-52.23%，扣非净利润8.71 亿元，同比-39.46%；2）1Q-3Q22，公司实现收入73.70 亿元，同比-33.89%，归母净利润21.31 亿元，同比-51.82%，扣非净利润19.51 亿元，同比-51.60%。收入略低我们预期，扣非利润基本符合我们预期。

    投资要点：

    需求低迷，消费广告主仍有韧性，互联网降本大幅减投。从恢复节奏看，8 月较7 月环比改善，9 月至今疫情等外部因素持续扰动基本面复苏。从广告主行业看，3Q22，消费类广告主尽管减投，但较整体仍体现明显韧性，乳制品、酒类、服装、保健品等仍有不错表现。

    互联网广告主受消费疲软和自身降本影响减投幅度较大。汽车占比下降，新能源车有部分投放，主要是岚图、阿维塔等。影院受疫情影响较大，收入不足1 亿。。

    成本控制有力，非经系参投基金损失。拆解报表其他项目：1）竞争缓和后单屏成本可控，营业成本环比下降。2）三费费用率变化系收入下降，部分员工成本刚性，绝对值同比下降；3）公允价值变动损失系参投基金净值下降，截至3Q22 期末，公司交易性金融资产余额40 亿；其他非流动金融资产主要是定期理财产品；4）信用资产损失本期计提0.48亿，主要2Q22 已严格按照客户目前的预期损失率计提。

    宏观及疫情影响对4Q22 和23 年收入的预判，中长期两个渗透率提升逻辑不变。目前看10 月和双十一需求仍受到疫情和外部环境影响，需求仍相对低迷，拐点仍需等待。2023年若消费恢复，公司收入有望随广告主需求恢复而恢复。中长期看，分众两个渗透率提升（消费品在梯媒渗透率提升，梯媒在品牌广告渗透率提升）逻辑并未改变。

    投资分析意见：维持“买入”评级。考虑疫影响公司进入小区上刊、影响线下人流量和广告主信心，从而影响广告需求（对应刊挂率和价格）和收入。我们下调公司2022-2024年盈利预测，下调2022-2024 年收入预期至101.14 亿元、134.03 亿元及160.44 亿元（原预测118.24 亿元、153.71 亿元及180.43 亿元），下调归母净利润预测至29.39 亿元、52.13 亿元及67.26 亿元（原预测35.93 亿元、61.27 亿元及76.40 亿元，对应PE22 倍、12 倍及10 倍。分众传媒是梯媒市占率第一的龙头公司，消费复苏对应弹性大，我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续影响公司正常经营；消费行业复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险。