业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入25.18 亿元，同降34.1%；归母净利润7.27 亿元，同降52.2%；扣非归母净利润8.71 亿元，同降39.5%。公司业绩低于市场及我们预期，主要由于：1）三季度部分城市疫情反复，广告主信心、媒体投放等仍受影响；2）公允价值变动净损失单季达3.49 亿元，高于预期。

    　　发展趋势

    　　传统淡季叠加散发疫情，Q3 业绩承压，静候拐点。公司3Q22 收入同降34%。

    　　我们认为，广告市场在7~8 月通常为相对淡季，今年外部环境相对承压致“淡季更淡”；而9 月初受到部分城市疫情散发等影响，整体复苏节奏慢于我们此前预期。展望Q4 及明年，从需求端来看，我们认为消费品广告主仍保持投放韧性，新能源车广告主受行业发展影响亦有较好投放倾向。我们建议持续关注宏观经济、疫情的不确定性及广告大盘后续走势，关注需求复苏拐点。

    　　毛利率环比回升，信用减值损失有所好转；公允价值损失影响利润。公司3Q22 毛利率环增12.5ppt 至64.7%，较1Q22 提升1.3ppt，整体处于复苏轨道中。我们认为，公司成本控制良好，当前楼宇点位租金水平相对可持续，影院成本计量模式灵活化，预期毛利率有望持续恢复。此外，公司3Q22 信用减值损失4,755 万元，较二季度有明显好转，我们认为公司对坏账管理相对谨慎，在2Q22 之后账龄政策等逐步恢复常态化水平。公允价值损失方面：

    　　3Q22 公允价值变动损失达3.49 亿元，我们判断主要由于季度内资本市场相对波动，致相关非流动金融资产公允价值变动损失幅度超出我们预期。

    　　回购彰显信心，着眼长期发展；海外拓展加速，正式进入日本广告市场。公司此前公告拟使用自有资金回购股份，资金总额不低于4 亿元且不超过8 亿元，回购价不超过7 元/股，约占当前总股本0.4~0.8%。本次回购主要用于员工持股计划或股权激励计划。我们认为，回购举措有利于完善长效激励机制，激发员工积极性，着眼长远健康发展。而在出海方向上，公司保持稳健推进节奏，在韩国市场以首尔生活圈为核心，逐步拓展地方市场；在日本完成公司设立，正式进入日本市场。公司表示，看好海外业务发展空间，目标覆盖日本、印度、马来西亚、菲律宾、越南等国家。我们认为，公司将分众模式在海外市场进行快速复制，有望逐步塑造第二增长曲线，助力整体发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情不确定性及广告大盘仍相对低迷，我们下调2022 年和2023 年归母净利润14%/15%至30.65/51.53 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.1倍/13.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，对应下调目标价16%至6.4 元，对应18 倍2023 年P/E，上行空间36.5%。

    　　风险

    　　疫情反复，宏观经济低迷影响广告投放，行业竞争加剧，广告主开拓进度低于预期。