事件:

    公司发布2022Q3 财报，2022Q1-Q3 营收73.70 亿元，YOY-33.89%，归母净利润21.31 亿元，YOY-51.82%，扣非归母净利润19.51 亿元，YOY-51.60%。

    点评：

    单季度成本持续下降，持续回购彰显长期信心：

    1）整体业绩: 2022Q1/Q2/Q3 单季营收分别为29.39/19.13/25.18 亿元，YOY-18.19%/-48.76%/-34.11% ， QOQ-20.31%/-34.91%/+31.63% ，2022Q3 以来疫情得到一定控制，市场有所恢复，单季度收入回暖，同比降幅收窄。根据CTR，2022 年1 月-8 月广告市场整体花费YOY分别为+2.8%/-7.0%/-12.6%/-19.5%/-24.1%/-9.2%/-8.7%/-6.2%，6月以来同比跌幅持续收窄，8 月环比上涨4.3%。2022Q1/Q2/Q3 营业成本为10.77/9.15/8.89 亿元，YOY-12.58%/-27.84%/-24.92%，毛利率为63.35%/52.17%/64.69%，YOY-2.36/-13.87/-4.32pct，单季度成本持续降低，成本控制能力良好，毛利率明显恢复。2022Q3 末账上使用权资产（预付租金）30.03 亿元，预付款项（包含预付设备采购金等）0.96 亿元，均较2022H1 末略有下降，推测点位将采取小幅优化收缩或谨慎扩张战略，且竞争环境无明显变化。

    2）费用、投资收益、应收坏账与现金流：2022Q1/Q2/Q3 期间费用率23.75%/25.25%/23.99%，YOY+0.96/+4.06/+5.41pct，主要是来自销售与管理费用率的提升。2022Q1-Q3 投资收益为4.46 亿元，YOY+83.61%，主要来自其他非流动金融资产投资收益0.84 亿元、交易性金融资产收益较上年增加1.02 亿元等。截止2022Q1/Q2/Q3末，应收账款为23.83/22.47/17.64 亿元，应收账款周转天数为82.09/96.94/86.87 天， 2022Q3 呈下降趋势， 客户回款好，2022Q1/Q2/Q3 信用减值损失为1.24/1.78/ 0.48 亿元，得到良好控制。

    2022Q3 经营活动现金净额19.67 亿元，YOY-22.62%，其中销售商品、提供劳务收到的现金28.75 亿元，YoY-26.17%，降幅均小于收入降幅。

    3）盈利情况：2022Q1/Q2/Q3 归母净利润9.29/4.75/7.27 亿元，YOY-32.09%/-68.99%/-52.23% ， 归母净利润率31.61%/24.83%/28.87%；扣非归母净利润8.11/2.68/8.71 亿元，YOY-33.33%/-80.47% /-39.46%，扣非归母净利率27.59%/14.01%/34.59%，利润率快速恢复。

    4）持续回购：公司拟以自有资金4-8 亿元通过集中竞价的方式进行回购，回购价格上限为7 元，用以员工持股计划或股权激励计划，进一步健全长效激励，调动核心人才积极性，展现对公司长期信心。

    开拓新消费品赛道，新能源汽车品牌加速投放：

    1）消费品：新消费品类竞争激烈，有持续曝光需求，尤其是头部企业品牌广告需求释放明显。2022 年新增广告主包括：①日化：心相印、蔬果园（洗衣凝珠）、丸美、达霏欣（振东旗下治脱生发品牌）、乐敦等，纽西之谜与分众达成10 亿元战略合作（未来三年）。②食饮：桥头食品（亿元合作）、无穷食品（亿元合作）、蟹状元（亿元合作）、馋嘴猴卤味、百山祖、国坤堂、佳农水果、简醇、泰山原浆、帝泊洱茶、老白茶、卫龙等；泰森小鲜肉、叮叮懒人菜、空刻意面、小霸龙预制菜、舌尖英雄等形成预制菜方面食品细分投放板块。③新开辟家电市场：趣飞洗地机器人、徕芬吹风机、云米智能吸地机、姜小竹艾灸、Comper 美容仪、数码充电安克、九阳等。④家居服饰：

    三只小山羊、泰兰尼斯、松山棉店、静韵云端、后秀暴汗服、洪兴股份（家居服）、有棵树内衣、芬腾、红豆男装、翼眠深睡格子枕、太力收纳、足行健按摩鞋、爱慕等。⑤其他：乐歌升降桌、爱空间、JOVS、袋鼠妈妈、黑白调、可优比、英氏辅食、护童科技（学习桌）等母婴儿童消费；打开宠物消费市场，新增豆柴（宠物粮）、比乐高端宠食；太极藿香正气口服液、红云制药（隔山消积颗粒）、昆中药参苓健脾胃颗粒等医疗保健品。

    2）互联网：根据信通院数据2021Q1-2022Q2 互联网投融资金额分别为151/95/77/56/34/29 亿美元，互联网投融资仍较为艰难。公司互联网广告主近期新增uu 跑腿、分贝通、腾讯微保、鲜檬智慧婚拍、人人租等。

    3）交通汽车及其他：2022 年新增台玲电动车、ninebot 九号科技等电动摩托车/自行车厂家，智己（上汽+阿里）、岚图（东风）、飞凡（上汽）以及奔驰、大众等传统车企新能源车品牌，以及爱车掌门（上门洗车）、龙蟠（汽车润滑油）等汽车周边品牌。此外通过智慧屏（分众直投）及广告代理模式扩大对旅游、生活美容、休闲服务、医疗服务等服务客户覆盖，2022 年新增嗨小鲜、丝域养发、捞神、林记等线下餐饮/商业服务客户。

    盈利预测与评级：由于疫情影响下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为33.1/55.9/69.0 亿元，对应EPS 为0.23/0.39/0.48 元，PE 为20.4/12.1/9.8X，年末《阿凡达》等重磅影片上映有望刺激票房市场与影院广告市场恢复；虽然疫情仍在持续，公司运营稳健，中长期逻辑不变，看好公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为品牌广告价值以及生活圈媒体长期发展空间，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。