分众传媒披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收73.70 亿元，同比-33.89%；实现归母净利润21.31 亿元，同比-51.82%；第三季度实现营收25.18亿元，同比-34.11%；实现归母净利润7.27 亿元，同比-52.23%；实现扣非归母净利润8.71 亿元，同比-39.46%。

    疫情等因素持续影响广告市场需求，公司营收端承压。2022 年3 月以来，受各地疫情影响，广告市场需求疲软，因此年初至报告期末，公司实现营业收入73.70 亿元，同比-33.89%，Q1/Q2/Q3 营收分别为29.39/19.13/25.18 亿元，同比分别-18.19%/-48.76%/-34.11%。营收下滑也与互联网企业广告投放整体下滑有关，上半年公司来自互联网行业的收入占比下滑至14.84%，同比-17.88pct。2022 年前三季度公司营业成本28.80 亿元，较上年同期下降21.81%。主要原因或为媒体租赁成本因影院部分停业、社区及写字楼受到影响无法正常发布广告而有所减免。由于营收下滑幅度较大，前三季度毛利率为60.92%，较去年同期的66.92%同比下降6.04pct。

    利润受多方冲击有所下滑。从费用端来看，前三季度销售费用为13.86 亿元，较上年同期下降30.58%。其中第三季度销售费用为4.90 亿元，同比下滑25.32%，主要原因为销售人员业务费与营收相关，考虑到人员变动幅度小于营收变化，第三季度销售费用率仍+2.29pct。公司前三季度实现归母净利润21.31 亿元，同比-51.82%；实现扣非归母净利润8.71 亿元，同比-39.46%。

    受各地疫情影响，呈现风险特征的客户的应收账款余额较上年末有所增加，同时预期信用损失率较上年末亦有所上升，因此前三季度公司相应计提了合同资产减值损失及应收账款信用减值损失合计 3.44 亿元。除疫情冲击影响外，公司前三季度公允价值变动损失为4.30 亿元，远大于上年同期的1.02亿元，其中第三季度为3.49 亿元，主要由其他非流动金融资产的公允价值变动损失导致，也对利润端造成了负向影响。

    海外业务稳步推进，多地区快速发展。2022 上半年，从公司境外子公司及参股公司利润端（分众所确认盈利）来看，香港、印度尼西亚地区与去年同期相比扭亏为盈，韩国、新加坡地区盈利扩大：2022 年上半年香港地区实现归母净利润511.49 万元，扭亏为盈；韩国地区依旧表现亮眼，实现归母净利润1832.03 万元，同比增长77.65%；印度尼西亚实现归母净利润39.41 万元，而去年同期亏损22.34 万元；泰国地区亏损178.98 万元，亏损同比扩大5.4%；新加坡地区实现归母净利润451.06 万元，同比增长9.23%；马来西亚地区亏损45.16 万元。

    日用消费品类客户韧性较强，期待广告主结构进一步调整带来新增量。从收入结构来看，日用消费品贡献收入来源稳定，基本盘稳固。2022 年上半年公司来自日用消费品行业的收入为25.75 亿元，相比去年同期的28.78 亿元同比仅下滑10.51%，收入占比53.07%，同比+13.79pct，合作品牌包括空刻意面、钟薛高、信良记小龙虾、小罐茶、妙可蓝多、贵州贵酒等；来自交通行业的收入占比6.56%，同比+1.66pct。公司广告主结构稳中向好：2019-2021年公司来自日用消费品行业的收入分别为41.97/44.98/63.31 亿元，占收入比例分别为35%/37%/43%，2022 年H1 该比例达到历史新高53.07%。此外， 截至2022 年10 月30 日，公司已与魏牌摩卡DHT-PHEV 电动车、岚图梦想家、智己L7、九号、长安深蓝电动车、飞凡R7、林肯等品牌建立合作关系，我们认为应关注交通行业带来的业绩增量。

    投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润30.79、41.89 亿和59.06 亿元，分别对应24.7 倍、18.1 倍和12.9 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：海外扩张不及预期风险、疫情存续风险、竞争风险等。