公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度公司营业收入73.70 亿元，同比减少33.89%；归母净利润21.31 亿元，同比减少51.82%；扣非后归母净利润19.51 亿元，同比减少51.60%。第三季度实现营业收入25.18 亿元，同比减少34.11%，环比增加31.62%；归母净利润7.27 亿元，同比减少52.23%，环比增加53.20%；扣非后归母净利润8.71 亿元，同比减少39.46%，环比增加224.65%。

    　　投资要点：

    　　疫情影响仍存，但环比已逐渐改善。受疫情影响，国内广告市场需求疲软，根据CTR 数据显示，2022 年1-8 月国内广告市场投放同比减少10.7%。但自6 月起，广告市场投放的同比降幅已经呈现逐月收窄的趋势，6 月-8 月投放分别同比减少9.2%/8.7%/6.2%，国内广告市场进入缓慢复苏阶段。公司也受行业整体景气度下降的影响，前三季度的业绩出现较大幅度下滑，但从Q3 单季度业绩表现来看环比Q2 也与行业变化趋同，有了较为明显的改善。

    　　毛利率下降，费用率提升。公司前三季度营业成本为28.80 亿元，同比减少21.81%。虽然公司放缓了点位扩张的步伐并进行了结构性优化，但部分成本仍然较为刚性，因此成本下降幅度要低于收入下降幅度，也导致毛利率同比下滑6.04pct 至60.92%。其中Q1-Q3单季度毛利率分别为63.37%/52.18%/64.70%，分别同比下滑2.35pct/13.85pct/4.32pct，随着公司业绩环比的复苏， Q3 单季度毛利率也有较为明显的环比回升。在费用端，前三季度公司销售费用为18.81%，同比提升0.9pct；管理费用率5.63%，同比提升2.39pct；研发费用率基本持平。

    　　减值损失以及公允价值变动损益影响净利润。在其他对净利润影响较大的项目上，公司前三季度信用减值损失3.50 亿元，上年同期为1.02 亿元，主要是疫情影响下，呈现风险特征的客户的应收账款余额相比2021 年末有所增加，同时预计信用损失率有所提升，因此相应计提了合同资产减值损失以及应收账款信用减值损失。此外前三季度受到基金类投资损失影响，公允价值变动净收益为-4.30 亿，上年同期为盈利1.02 亿元。此外公司前三季度投资收益为4.46 亿元，同比增加83.61%，主要是处置其他非流动金融资产或交易性金融资产获得的收益。

    　　投资建议与盈利预测：公司前三季度受行业整体景气度向下的影响业绩出现较大幅度下滑。但公司的媒体点位数量、覆盖城市人群等核心竞争优势不变，仍然是线下广告投放的最重要渠道之一。目前公司已将梯媒业务逐渐拓展至海外，有望带来更多的业绩增量空间；同时公司放缓点位扩张速度并对现有点位进行结构性优化，未　　来市场回暖下盈利能力或将进一步提升。Q4 迎来电商大促活动，预计广告投放需求环比将继续改善，但由于国内多地仍有疫情存在，加上电影市场的表现持续低迷影响公司影院媒体业务，预计投放需求相比2021 年同期可能仍有一定差距，并且疫情的存在可能对公司的广告正常上刊也产生负面影响，因此我们相应下调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为0.22 元、0.35 元与0.41 元，按照11 月1 日收盘价4.84 元，对应PE 为21.88 倍、13.96倍与11.79 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情反复；广告客户所属行业监管政策变化；回款情况恶化