报告摘要：

    　　梯媒开拓者&引领者，高经营杠杆&周期性显著。分众传媒于 2003 年成立，在全球范围内首创电梯媒体这一商业模式。截至2022 年7 月，公司媒体网络覆盖国内主要的302 个城市以及韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的50 多个主要城市。公司经营成本主要以固定成本为主，单个媒体点位新承接广告边际成本低，公司商业模式具有经营杠杆属性和周期性。

    　　高成长性&高盈利性，楼宇媒体长期价值凸显。与其他媒介进行对比，在成长性方面，梯媒是少有的覆盖受众规模稳健增长的媒介，渠道价值持续提升。传统媒体受众规模减少，互联网流量趋于饱和，预算替代是梯媒未来核心增长驱动。从盈利性方面来看，楼宇媒体无内容成本，且上下游高度分散带来强议价能力，盈利性显著高于其它媒介。

    　　新潮&物管公司冲击有限，公司绝对龙头地位稳固。1）规模：截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有媒体点位数量排名第一，形成规模化竞争优势；2）质量：持续聚焦高线城市优质点位，独家覆盖部分TOP100 高端写字楼，核心点位占比高于竞对；3）物业：从覆盖人群规模、服务管理、运营等方面，物管公司资源禀赋不足，不构成威胁。

    　　广告主结构持续优化，海外复制有望打开增长空间。1）广告主结构持续优化，公司抗周期能力提升：a）分众传媒逐步成为品牌孵化&成长的基础设施，是老品牌焕新和新品牌引爆的核心渠道；b）消费品品牌长效投放需求稳固，公司业绩稳定性提升，助力穿越经济周期；c）新能源车车型发布节奏加快，广告投放需求增强。2）分众直投深度挖掘长尾客户。

    　　分众直投基于LBS+大数据，实现“千楼千面”的精准营销，降低投放门槛，深度挖掘中小客户。3）境外梯媒商业模式已获验证，公司有望在东南亚其他城市复制其成功路径。

    　　投资建议：我们预计2022/2023/2024 年公司分别实现归母净利润32.45/49.92/61.89 亿元，同比-46.48%/+53.85%/+23.98%，对应11 月4 日收盘价PE 分别为23.41X/15.22X/12.27X。给予公司2022 年25X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；海外业务发展不及预期。