2023 年4 月28 日，公司发布22 年报及23 年一季报，22 年营收94.2 亿元/yoy-36.47%，归母净利27.9 亿元/yoy-53.99%；1Q23 收入25.7 亿/yoy-12.40%，归母净利9.4 亿/yoy+1.34%，扣非归母净利8.0 亿元/yoy-1.42%。

    　　22 年广告市场需求及公司经营受疫情拖累。1）收入：22 年有降幅较大，主要由于全年疫情点状反复，广告主投放意愿减弱，且疫情反复地区不乏高线城市，而公司84.4%（截至22 年底）的自营电梯电视、海报媒体都分布在一二线城市，广告正常展示受冲击。2）盈利：公允价值变动净亏损+资产减值加大净利润降幅，22 年公允价值变动净收益-4.9 亿（21年2.6 亿），主要系金融资产公允价值变动损失，资产减值3.7亿（21 年-2.3 亿），主要系应收账款和合同资产的坏账损失。

    　　1Q23 呈现初步复苏态势。1）收入降幅较4Q22 大幅收窄（降低31.9pct），我们认为，主要由于疫后线下场景修复，消费复苏，广告主投放意愿及预算逐步修复。同时，公司的媒体覆盖范围稳步扩张，提高广告投放承载力，23 年3 月底的电梯电视媒体数量较22 年底增长1.72%，主要是一线（+1.4%）和二线城市（+1.55%）增长。2）盈利：净利润降幅较收入大幅降低，扣非归母净利率同比+3.47pct，主要由于存款余额增加、利息收入增长使财务费率降低0.75pct；联营公司上海数禾业绩同增，投资净收益0.6 亿，占收入比重同比+1.9pct。

    　　23 年或迎来业绩拐点，建议关注消费及汽车行业投放。1）广告行业顺周期，23 年Q1 已初步修复，广告主投放意愿有望随消费进一步复苏；2）22 年公司收入55%+由日用消费品行业贡献，我们认为，老牌消费品牌的复投、新消费的投放有望促进消费基本盘的修复；同时，随新能源汽车持续渗透，行业竞争加剧，投放预算有望增加，而梯媒覆盖的生活圈、职场人群与汽车受众较匹配，有望带来较大业绩增量。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为48.62/61.24/69.54 亿元，对应PE 为19.13/15.19/13.37 倍，维持“买入”评级。

    　　宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。