事件：一季度复苏趋势明显。公司发布2022 年财报及2023 年一季报。于2022年，公司实现收入94 亿元，同比下滑36%；实现归母净利润28 亿元，同比下滑54%。而于2023 年一季度，公司实现收入26 亿元，同比下滑12%，环比回升25%；实现归母净利润9.4 亿元，同比增长1%，环比增长43%；复苏趋势明显，业绩超预期。

    点位梳理或持续，随着国内经济复苏，后续有望开启新扩张周期。截至2023 年3月31 日，公司合计拥有屏幕点位88.3 万，较2021 年末数量提升8.3%；框架单位182.7 万，较21 年末数量下降1.7%。结构上，无论是屏幕还是框架，三线及以下城市自营点位数量均呈现下降趋势，增长主要由屏幕的一二线城市、框架的一线城市，和两者的境外部分贡献，国内自营屏幕点位覆盖城市数量持平、框架点位覆盖城市数量下降；而加盟/参股点位数量和覆盖城市量均呈现增长。我们认为上述变化主要反映公司对于点位资产的质量优化——强化一二线城市核心点位的占有率，改善部分ROI 较低的中低线城市点位。展望未来，我们认为随着疫情影响消退，国内宏观经济走入复苏区间，存量点位列挂率上涨，一方面在存量点位梳理持续的基础上，新点位的开拓有望走上正轨，带动整体点位资源绝对数量的同比提升，另一方面常规性提价有望恢复，成长性有望边际增强。此外，随着境外业务的持续推进，海外部分亦将持续贡献点位增量。

    仍然处于复苏周期的初段，后续利润端空间、弹性可期。根据CTR，23 年1-2 月广告市场刊例花费同比减少6.7% ， 相比于22 年10-12 月的同比下降15.6%/10.5%/18.0%已经显著收窄，综合其他宏观经济指标，广告投放的渐进式复苏特征明显。由于公司本身的商业模式特点在于高经营杠杆，收入端复苏趋势会被放大（例如23Q1 收入环比+25%，毛利润环比+40%），我们维持前期深度报告的观点，认为短期来看周期性是核心变量，当前修复仍处于初期，后续利润端空间和弹性兼具。

    盈利预测与投资建议：基于本季度经营的增量信息，我们略微调整2023-2024 年盈利预测，并且新增2025 年盈利预测：预计实现营业收入128/148/171 亿元，同比增长36%/16%/15%；实现归母净利润48/57/67 亿元，同比增长73%/18%/18%。

    考虑到一季度已经展现出较为明显的复苏趋势，我们认为公司2023 年的业绩能见度提升，略微调整对于公司的估值方式，给予2023 年目标PE 25x，对应目标市值1208 亿元，目标价8.36 元，维持对于公司的“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；广告主需求恢复不及预期风险；海外拓展进度不及预期风险。