3Q23 归母净利润符合业绩预告，符合我们及市场预期公司公布3Q23 业绩：3Q23 实现收入31.6 亿元，同比增长25.4%，基本符合我们预期（32.4 亿元）；归母净利润13.7 亿元，同比增长88.5%，落入预告区间（12.8~13.8 亿元）；扣非净利润12.9 亿元，同比增长47.5%，落入预告区间（12.0~13.0 亿元）。

    发展趋势

    收入基本符合预期，经营杠杆持续释放。公司3Q23 实现收入31.6 亿元，同比增长25.4%，基本符合我们此前预期。我们认为，公司自8 月起逐步进入营销旺季，季度内实现逐月环比增长，同时有AI 学习机等新赛道广告主支持，收入表现整体相对稳定。公司3Q23 毛利率同环比提升3.5/2.5ppt 至68.2%。我们认为，公司经营杠杆持续释放，租金成本控制水平良好。费用方面整体保持稳定，3Q23 销售费率环比微降0.7ppt 至17.75%，销售费用绝对额同环比增长14%/3%，我们认为仍保持对核心销售团队较好的激励。

    信用减值损失再度冲回，财报状态良好。减值损失方面，3Q23 信用减值损失转回2,950 万元，延续2Q23 损失冲回趋势。公司表示主要由于随着经济复苏，预期信用损失率有所下降，因而转回减值损失。我们认为在一定程度上体现公司此前在会计报表方面的严谨性。其他收益方面，公司此前公示其年内7~8 月获得政府补贴6,437 万元，故三季度其他收益达8,768 万元，增厚当季利润。

    10 月已观察到多家新品牌投放，预期4Q23 收入/利润同环比双增。根据公司公众号及线下实地观察，10 月已有螺霸王（螺蛳粉）、三诺（血糖仪）、保姆鹅（儿童羽绒服）等新品牌投放。我们认为4Q23 双十一投放加码（从10月中上旬逐步开始，有望持续至11 月中上旬）、年末假期营销节点等有望驱动公司收入实现进一步增长。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年归母净利润预测51.52 亿元/61.63 亿元不变，当前股价对应19 倍/16 倍2023/2024 年P/E，维持跑赢行业评级及目标价9 元，对应25 倍/21 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有32.9%上行空间。

    风险

    宏观经济低迷，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度缓慢，投资项目减值。