事件：10 月24 日，分众传媒发布3Q23 财报，前三季度实现营收86.8 亿元（YoY+17.7%），归母净利润36.0 亿元（YoY+69.1%），位于业绩预告上限（35.11-36.11 亿元）。单季度看，23Q3 实现营收31.58 亿元（YoY+25.4%），归母净利润13.7 亿元（YoY+88.5%），整体业务恢复程度较好。

    　　点评：受益于线下广告修复，分众收入增长维持一定韧性：广告市场需求延续1H23 的态势持续稳定恢复。根据CTR 数据，今年7/8 月广告市场整体花费同比上涨8.7%/5.0%，其中，电梯LCD 花费同比上涨25.8%/24.1%；电梯海报花费同比上涨1.6%/2.9%。2023 年分众收入相比2021 年同期恢复情况：Q1 恢复至71.7%，Q2 恢复至78.8%，Q3 恢复至82.7%，整体恢复情况符合预期。毛利端，受益于收入回暖下经营杠杆效应明显，Q3 毛利率同比提升3.54pct 至68.24%。此外，公司通过数字化手段和 AI 技术的应用不断提升服务能力和运营效率，于23M7 对新客户上调 10%的刊例价，并表示24 年一季度将进行整体提价，业绩增长值得期待。

    　　日用消费品份额进一步提升，客户结构持续优化。23H1 日用消费品广告主实现收入33.4 亿元，占比从 22 年的 55.19%提升至 23H1 的 60.54%，互联网/汽车/娱乐休闲实现营收6.19/4.69/3.18 亿元，占比分别为11.21%/8.49%/5.76%。随着国内经济情况的改善与消费的复苏，日消行业对广告的需求进一步加大，带动公司业绩保持良好增长态势。

    　　公司持续布局优质点位，积极拓展海外业务。1）布局国内优质点位：截至23 年7 月31 日，公司电梯电视自营设备约89.2 万台（包括境外子公司的媒体设备约12 万台），其中一、二、三线城市较22 年底分别增长8.7%/9.1%/3.8%；电梯海报媒体自营设备约154.7 万个，其中一二三线城市较22 年底变动+2.4%/+0.8%/-1.5%；影院媒体合作影院1827 家，约1.3万个影厅。2）海外点位增长较快，持续推进海外业务布局：截至7 月31 日，公司海外业务已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70 多个主要城市；境外自营媒体点位增速较快，截至7 月31 日，公司拥有境外媒体数量约12 万台，同比增加12.1%。

    　　盈利预测、估值与评级：随着国内经济日趋改善，广告主投放意愿有所加强，公司全年业绩修复确定性较强，自身经营效率持续提升。我们维持23-25 年营收预测127.9/147.4/159.6 亿元， 维持23-25 年归母净利润预测50.1/60.2/68.7 亿元。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧。