事项：

    公司发布 23 年全年及四季度业绩预告：23 年全年预计实现归母净利润48-49.8 亿，同增72%-78.5%，扣非归母净利润43.5-45.3 亿元，同增82%-89%；其中Q4 实现归母净利润12-13.8 亿，同增82%-109%，环比增速为-13%~+1%，扣非归母净利润10.9-12.7 亿元，同增147%-187%，环比增速为-15%~-1%，基本符合此前市场预期。

    评论：

    广告大盘持续复苏，梯媒相对跑赢。根据CTR，10-11 月广告大盘刊例花费同比+6.6%/+7.1% ， 维持弱复苏态势， 其中梯媒表现较好， 电梯LCD（yoy+16%/32%）、电梯海报（yoy+28%/34%）相对广告大盘跑赢。

    Q4 低基数下同比高增，基本符合市场预期。公司Q4 利润同比恢复较好，但距历史最高水平仍有一定差距（20/21 年分别为18/16 亿元）。我们推测消费品广告主仍保持较强的韧性，主要系双十一阿里系小微广告主有所减投。此外，预计公司成本端依旧管控较好。

    展望后续，看好公司稳健修复。一方面，消费品广告主韧性较强，预计仍是公司稳健的基本盘，；另一方面，公司24 年有望提高刊例价，也有望贡献部分成长。此外看好影院广告24 年的修复，主要系23 年整体电影大盘恢复良好（全年实现电影票房549 亿，基本恢复至19 年的85%）且24 年维持复苏态势，而影院广告恢复有一定时滞性，预计24 年修复兑现更为明显。此外，经营效率提升或带来更大利润弹性。

    投资建议：我们长期看好公司作为梯媒龙头的优势以及顺周期修复趋势，且公司公告称24-26 年每年将按不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红，具备较稳定的高分红价值。但中短期看宏观景气度有所反复或影响广告主预算信心，需密切跟踪后续变化，因此我们小幅下调了24 年业绩预测。我们预测公司23-25 年实现归母净利润49.14、56.88、62.97 亿元（原23/24/25 年预测值为51.20、60.47、69.14 亿元）。公司当前估值处于低位，我们认为随着经济的恢复，公司业绩在24 年进一步修复的确定性在增强，参考可比公司（蓝色光标、兆讯传媒、芒果超媒24 年平均PE 分别为19X），给予24 年PE 20 倍，目标市值1138 亿元。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化。