FY23 及1Q24 业绩基本符合我们及市场预期

    　　FY23 收入同增26%至119 亿元，归母净利润同增73%至48.3 亿元，落入预告48.0~49.8 亿元区间，基本符合我们及市场预期。1Q24 收入同增6%至27.3 亿元，归母净利润同增11%至10.4 亿元，基本符合我们预期。

    　　公司宣布2023 年度现金分红0.33 元/股（含税），占归母净利润比例98.7%，股息率4.7%（按4/29 收盘价）。同时发布2024 年中期利润分配规划，上限为归母净利润80%，将提请股东大会授权董事会制定方案。

    　　发展趋势

    　　一季度收入表现稳定，持续扩张高效优质点位。1Q24 公司收入同增6%，保持相对稳定节奏。1 月刊例价提价10%，春节期间投放稳健。快消、饮料、白酒等表现稳健，电商有一定恢复。经营性现金流角度看，1Q24 同比减少40%，我们认为或部分由于1Q23 受经济活动恢复等影响，回款具备高基数，当前整体回款节奏正常。点位保持较有效的扩张、调整节奏。截至1Q24 末，公司自营电梯电视105.1 万台（境内89.7 万台，较FY22 末增长26%；境外15.4 万台，+44%），自营电梯海报157.2 万台（境内155.4 万台，+2%）。

    　　展望2Q24，我们建议关注5 月五一假期线下人流恢复、5 月下旬开始“618”电商节前置投放等情况，同时重视宏观环境逐步恢复广告投放边际好转趋势。

    　　内部运转效率较好，正向经营杠杆显现。1Q24 季度毛利率同比基本平稳。

    　　期间费用率基本保持稳中略降，其中：销售/管理费率1Q24 分别同降1.2ppt/0.8ppt 至17.6%/4.1%。减值损失方面，1Q24 信用减值损失转回约3,143 万元增厚利润。公司表示主要系加大长期应收款项的催收力度，一年以上的应收款项余额有所下降。我们认为在公司相对有效的成本控制、内部财务账目管控下，整体经营运转效率较好，有望持续放大正向经营杠杆。

    　　重视稳健分红预期下的高股息价值，中长期关注海外进展与下沉市场渗透加深。截至1Q24 末，公司在手货币现金及交易性金融资产合计为92 亿元。此前已公告表示2024-2026 年现金分红不低于当年扣非的80%（含回购），此次亦同时宣布2023 年度分红及2024 年中期分红规划，我们提示公司高股息价值。中长期维度，我们认为可持续关注公司出海拓展进程与对下沉市场的渗透情况。其中，出海方向上，公司于1Q24 完成对越南金太阳收购，巩固推动越南市场发展，并持续扩展日本、印度、迪拜等新区域市场。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到广告主投放预算恢复节奏，下调24/25 年归母净利润5%/8%至53/57亿元。当前股价对应19/18 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，由于公司高分红具备一定防御价值，对应拥有估值溢价，维持目标价7.78 元不变，对应21/20 倍24/25 年目标P/E，上行空间11%。

    　　风险

    　　宏观经济低迷，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度缓慢，投资项目减值。