事件：4 月29 日，分众传媒（002027.SZ）发布2023 年报及2024 年一季报。1）2023 年实现营收119.04 亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27 亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74 亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。

    　　2）24Q1 实现营收27.3 亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40 亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45 亿元，yoy+18.17%。

    　　消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023 年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023 年楼宇业务111.19 亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69 亿元（yoy+43.10%）。

    　　毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023 年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct 达65.48%，管理费用率-2.74pct 主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023 年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44 亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8 亿元；其他收益同比减少2.59 亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1 毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。

    　　渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1 为111.6 万台，2023 及2022 年分别为105.7、86.8 万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1 为307.8 万台，2023 及2022 年分别为301.5、269.0 万台。

    　　高分红比率回馈股东：2023 年利润分配预案拟每股派发现金0.33 元（含税），对应4 月30 日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母利润分别为54.71 亿元、59.30亿元和63.31 亿元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为17 倍、16 倍和15 倍。

    　　我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。