事件:

    　　2024 年4 月29 日，分众传媒公告2023 年年报及2024 年一季报：

    　　（1）2023 年营收119.0 亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3 亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7 亿元（YOY+82.7%）。

    　　（2）2024Q1 收入27.3 亿元（YOY+6.02%），归母净利润10.4 亿元（YOY+10.5%），扣非归母净利润9.45 亿元（YOY+18.2%）。

    　　（3）2023 年拟每股派发股利0.33 元，合计47.7 亿元，分红率98.7%，以4 月30 日股价计算股息率为5.1%。规划2024-2026 年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。

    　　投资要点:

    　　2023 年业绩强劲恢复，利润弹性显现。

    　　（1）2023 年营收119.0 亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3 亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7 亿元（YOY+82.7%）。2023年非经常损益4.5 亿元（YOY+14.5%），主要为政府补助4.6 亿元和公允价值变动损益1.2 亿元。

    　　（2）成本费用控制较好，应收账款周转改善。2023 年毛利率65.5%（同比提升5.8pct），期间费用率22.1%（同比下降2.8pct），管理费用率同比下降2.7pct。2024Q1 末货币资金加交易性金融资产共92 亿元，较2022 年末增加12.6 亿元；2023 年应收账款周转天数50 天（同比下降35 天）。

    　　（3）单季度看，2023Q1-Q4 及2024Q1 收入为25.7/29.4/31.6/32.3/27.3亿元（YOY-12.4%/+53.8%/+25.4%/+57.1%/+6.02%），营业成本9.8/10.1/10.0/11.2/10.5 亿元，归母净利润9.4/12.9/13.7/12.3/10.4亿元（YOY+1.3%/+171.8%/+88.5%/+85.8%/+10.5%）。单季度营收进入正常增长通道，营业成本稳定，利润弹性显现。

    　　媒体点位加密，1 月刊例价常态化提升。

    　　（1）楼宇：2023 年楼宇媒体营收111.2 亿元（YOY+25.3%），毛利率65.86%（同比提升7.16pct）。截至2024Q1 末自营电梯电视约105.1万台（较2023/2022 年末增加4.5/23.3 万台）；自营电梯海报媒体157.2 万个（较2023/2022 年末增加0.8/4.1 万个）。于2024 年1 月　　已常态化提升刊例价。

    　　（2）影院：2023 年影院媒体营收7.69 亿元（YOY+43.1%）。据猫眼，2023 年全国票房强劲复苏（YOY+83.5%），2024 年元旦/春节/清明档票房均创历史新高，且待映影片较多，有望带动观影需求与影院广告业务稳步复苏。

    　　广告主朝多元化发展，部署AI 垂类大模型。

    　　（1）消费品收入贡献持续提升，互联网收入正增长。①消费品2023 年收入66.9 亿元（YOY+28.7%），占比56.2%（同比提升1.0pct）。

    　　② 互联网2023 年收入14.0 亿元， YOY+26.4% （ 2022 年YOY-73.8%）。③2023 年来自关联方阿里系企业收入6.7 亿元（2022/2021 年为5.0/12.8 亿元）。

    　　（2）营销垂类大模型已经部署完成。AI 技术有望从广告创意生成、投放优化等多方面赋能广告主。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。

    　　基于此，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入130.72/140.40/149.85 亿元，归母净利润53.48/57.75/61.50 亿元，对应EPS 为0.37/0.40/0.43 元，对应PE 为17.55/16.26/15.26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。