公司公告《关于计提长期股权投资资产减值准备的公告》：1）25Q4，公司联营公司数禾科技按权益法计提的亏损金额约为3.76 亿元；2）截止2025 年底，数禾的长期股权投资账面价值29.44 亿元，公司将以7.91 亿元的对价完全退出，拟计提资产减值准备21.53 亿元。根据公告，两者合计将减少2025 年四季度归母净利润约25.29 亿元。3）公司已收到交易首付款4.04 亿元，预计26Q1 将数禾投资相关的资本公积5.65 亿元转入当期投资收益。

    　　投资要点：

    　　分众传媒联营公司数禾科技经营亏损，分众退出数禾股权并相应计提资产减值。1）数禾科技的核心经营领域或长期受监管收紧影响：2025 年10 月1 日起实施《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，针对互联网助贷业务监管从严，对数禾核心经营领域产生不利影响，公司及时退出避免长期亏损；2）26Q1 表观利润增加5.65 亿元，主要系会计准则要求，将相关的资本公积5.65 亿元转入当期投资收益，26Q1 归母净利润增加5.65 亿元；3）根据公告，2016 年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元，2017 年公司以1.2 亿元对价转让所持数禾部分股权，本次交易对价为7.91 亿元，累计为公司带来现金流入8.11 亿元。

    　　数禾科技此前长期贡献投资收益，预计对表观利润有小幅影响，但对公司自由现金流无影响。

    　　根据历史报表，数禾科技过去5 年，每年贡献分众约2.0-5.0 亿左右投资收益，预计分众退出数禾后表观利润有小幅影响。但考虑此前数禾科技长期未分红，仅对长期股权投资账面价值和利润表投资收益有影响，不影响公司现金流，不影响公司持续分红的能力。

    　　分红金额、梯媒主业及主业现金流不受影响。资产减值损失属于非经不影响扣非净利润，公司此前公告2024-2026 年分红不低于扣非净利润的80%。我们假设分红金额等于2024 年末47.6 亿，股息率4.43%（对应1 月23 日收盘价），是分众估值的重要支撑。基本面稳健，我们预计AI 应用投放竞争激烈有望对2026 年收入有明显正贡献，此外持续跟踪：1）并购和成本端变化；2）互联网及AI 产品增投；3）支付宝碰一碰等。

    　　维持“买入”评级。考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批，消费低迷以及减值影响，我们下调2025 年-2027 年收入预测至123.8 亿，130.0 亿及138.1 亿（原预测126.3亿、133.5 亿及141.2 亿），下修归母净利润至29.0 亿，60.4 亿及62.4 亿（原预测56.08亿、61.64 亿及68.29 亿）。对应PE 分别为37 倍、18 倍及17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。