联营公司数禾展业受限，公司计提资产减值，退出项目。2025 年10 月1 日起，国家金融监督管理总局加强对互联网主带业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节的监管要求，对公司持股54.97%（无控制权）的联营公司上海数禾信息科技的核心经营业务产生不利影响。公司决定退出该项目。

    　　计提亏损：数禾2025 年Q4 净亏损约6.84 亿元，公司按权益法计提亏损金额约为3.76 亿元。

    　　计提资产减值：公司按规定对该部分股东权益价值进行评估，基于2025 年12月21 日的公司持有其股权的账面价值为29.44 亿元，评估值为7.82 亿元，结合交易对价，公司拟计提减值损失21.53 亿元。

    　　二者将合计减少25Q4 归母净利润25.29 亿元。该项目资本公积将转入26Q1 净利润，计5.65 亿元。

    　　公司计提减值使25Q4 净利受短期拖累，但不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响，公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力（22-24年实际分红占归母扣非净利的253%/109%/102%）。公司回收现金聚焦梯媒主业，提高资本效率。同时，26 年营销市场迎来动态调整：

    　　AI 流量争夺战已至，应用推广热度升温。春节期间，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI 技术+节日场景+现金激励”争夺AI 流量的同时，有望低成本完成C 端AI产品触达，AI 流量争夺有望从春节起在较长时间内持续，品牌露出需求旺盛，大厂全年营销预算有望提升，利好线下营销场景业绩增长。

    　　扩大内需刺激消费政策持续加力，居民消费总量前景积极。中央两办2025 年3月印发《提振消费专项行动方案》，提出八方面30 项措施；中央下半年持续发力，通过补贴与减重并行、商品向服务扩容、供给与需求协同，多维度刺激消费需求，扩大内需，中国居民消费意愿持续修复至2025 年三季度的96.3，政策的连续性、一致性为2026 年居民消费总量开拓了积极前景。

    　　体育营销将迎来集中热度。2026 年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量的增加。

    　　此外，我们长期看好公司优质电梯媒体资源稀缺性，看好公司业绩韧性。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司长期展现的稳健业绩、广告交付效果的持续升级，以及2026 年营销热点的集中趋势，我们维持对公司收入能力的预测，即2025-2027 年收入分别为130.8/146.1/164.9 亿元（同前值），分别同增6.7%/11.6%/12.9%。利润端受此次资产减值影响，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为34.1/61.3/61.7 亿元（前值为55.4/60.8/65.9 亿元），分别同增-33.8%/79.6%/0.7%，对应PE 估值分别为30.2x/16.8x/16.7x。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。

    　　风险提示：短期市场波动风险；广告市场需求变化风险；行业竞争加剧风险；资产处置及整合风险；监管政策变动风险。