核心观点

    　　公司收入稳健增长，经营层面盈利水平提升。1）25 年公司收入同比+4.05%，26Q1 同比+2.01%，稳健增长，但增长动能正在由传统日用消费品向AI 等新产业趋势切换。25 年互联网行业收入爆发式增长，26Q1 AI 应用投放是重要增量来源。2）26Q1 扣非净利润同比+7.88%，增速快于收入，预计主要系媒体租赁成本优化推动毛利率持续改善，同时费用优化。展望后续：短期关注年内世界杯等赛事对广告投放的拉动，中长期重点关注新旧动能的切换，今年Q1 已有所体现。公司业绩交流会也特别提到了AI产业崛起，相关硬件/软件/应用有望继续带来投放增量。

    　　互联网行业是收入增长的重要驱动，公司现处于新旧动能转换的阶段。25 年互联网行业收入达32.42 亿元，同比+186%， 主要系即时零售竞争加剧，26Q1 的增长则受益于AI 应用争夺用户心智带来新增投放需求；日用消费品整体承压，25 年收入63.65 亿元，同比-16.2%。

    　　经营性盈利水平提升。1）占比最高的成本项——媒体资源成本25年同比-14.45%，25Q4 和26Q1 的毛利率同比增幅均在4pct s 以上；2）26Q1 费用优化，销售费率同比-2.24pcts。

    　　延续高分红回馈投资者。25 年分红总金额49.1 亿元，当前市值对应股息率5%+。25 年度拟现金分红0.19 元/股，叠加半年和Q3的现金分红，合计现金分红0.34 元/股。

    　　事件

    　　4 月28 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。25Q4 营收31.52 亿元，同比+5.04%；归母净利润-12.94 亿元，同比转亏；扣非净利润-12.86 亿元，同比转亏。26Q1 营收29.15 亿元，同比+2.01%；归母净利润17.90 亿元，同比+57.65%；扣非归母净利润10.66 亿元，同比+7.88%。

    　　简评

    　　1、收入：整体体现经营韧性；结构性变化较大，互联网行业爆发式增长，日用消费品承压，新旧动能在切换。25Q4 营收31.52 亿元，同比+5.04%。26Q1 营收29.15 亿元，同比+2.01%。25 年互联网行业收入32.42亿，同比+186.22%，主要系即时零售大战推动品宣投放增加；消费品收入同比-16.15%，预计主要系消费整体疲软，广告主营销预算更谨慎。26Q1 收入增长主要系AI 应用春节活动力度大投放增加，但消费品整体承压。

    　　作为市占率14%以上的线下媒体龙头，公司受益于下游新赛道崛起及竞争格局变化。回顾此前2014-16年移动互联网快速崛起，该行业收入CAGR 高达46.98%；移动互联网增速放缓、减投后，消费品成为核心驱动，包括化妆品国产化趋势、双减政策发布前的在线教育及崛起的新品牌（元气森林、ULIKE）等，2018-21年日用消费品收入CAGR 为27.8%； 23-24 年重回正增长，药品、新式茶饮等是重要驱动；25 年受益即时零售平台竞争加剧；26Q1 受益于AI 应用抢占用户心智的竞争。

    　　AI 产业趋势下，公司正迎来新旧动能的切换，关注AI 相关投放的占比。未来的收入增量来源不仅是APP类AI 应用（今年Q1 已经有所体现）；还包括AI 硬件为代表的科技新消费，据CTR 统计，主打AI 功能的智能硬件广告持续增长，2025 年广告花费同比提升699.8%；也包括AI 相关To B 业务，该赛道当前需求不明显，但长期来看AI 会加剧企业级的应用竞争，有望带来投放需求。AI时代公司的价值体现在强化品牌心智，穿越周期。当前线上流量成本仍呈增加趋势，AI 时代流量成本会因抢占推荐位、信息噪音增加进一步上升，而率先占据用户心智的品牌可以规避后续高昂的“AI 税”；而当前公司梯媒成本较低，且点位覆盖了城市主流人群。

    　　2、盈利：经营性利润率继续提升，25Q4 亏损主要系退出数禾科技的一次性减值影响。

    　　1）25Q4 计提数禾科技长期股权投资减值21.52 亿（计入经常性损益），对当期利润造成较大拖累；但毛利率端，25Q4 同比+4.35pcts，预计主要系媒体资源成本降低，25 年该项成本同比-14.45%。其中，媒体点位持续优化中，公司整体思路是提升智能屏幕占比，近3 年电梯电视媒体总数量变化不大，而电梯海报媒体总数量在减少，预计系公司持续优化效益一般的点位，提升单点收入；境外业务则在稳步扩张，电梯电视、电梯海报媒体均在增加，前者增长更快。

    　　2）26Q1 毛利率继续提升，同比+4.04pcts；同时，费用优化，销售费率同比-2.24pcts，26Q1 归母净利润同比+50%以上，主要系退出数禾科技投资带来一次性收益，将以前年度资本公积5.65 亿元计入投资收益；扣非净利润同比+7.88%，反映经营层面稳健。

    　　3、收购新潮目前已获得交易所受理，现处于问询阶段，收购完成后有望贡献增量利润，同时进一步提升公司竞争优势。新潮24 年、25 年前三季度收入分别是19.88、13.83 亿元，其中2024 年实现盈利，25 年盈利水平显著提升，Q1 净利率0.78%，25Q1-3 净利润1.13 亿元，净利率8.19%。

    　　4、“梯媒+碰一下“探索出可复制的高转化模型，关注后续玩法标准化及线上线下数据的进一步打通。截至4.29，设备覆盖110 万台，累计活跃用户2200 万，累计交互次数1.5 亿次，日活跃用户（DAU）110 万。商业化运营期间已成功接入超100 个品牌，其中超30%的品牌复投。目前探索出的可规模化复制的高转化模型主要是：

    　　精准派样，任务交互（定制深度互动玩法），即时零售闭环模型（拉新→核销）。今年公司将“碰一下”升级至2.0 版本，将上述有效模型标准化，降低品牌试错成本；同时计划完成与支付宝线下数据、即时零售网络的进一步打通，并融入AI Agent 智能交互能力。

    　　投资建议：26Q1 收入结构的变化反映出增长动能在切换，看好公司作为梯媒龙头的增长持续性。我们认为公司作为核心优势在于线下渠道的覆盖范围广以及品牌定位know-how。后续潜在增长驱动主要体现在以下4 个方面：

    　　1、AI 产业趋势下，应用、硬件，甚至软件均有打造品牌、占领用户心智的需求，公司的优势契合该诉求。

    　　此外，公司在搭建DSP 挖掘长尾中小客户的需求，填补空余广告位，满足生活服务类商家周边一公里的获客需求，有望提升单点位收入。

    　　2、收购新潮的增量。

    　　3、和支付宝碰一下合作的增量。

    　　4、海外布局是中长期的战略，目前韩国、新加坡已盈利；公司将拓展澳洲、加拿大等发达国家市场，以及南美巴西市场；同时会因地制宜拓展场景，除写字楼、公寓楼外，还会考虑健身房、超市等有等候时间的场景。

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为62.0/64.2/67.3 亿元，分别同比+110.6%/+3.5%/+4.8%，2026 年5 月7 日市值对应PE 为14.6、14.1、13.4X。公司持续高分红，目前5%+的股息率，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。

    　　广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，也包括线上互联网媒体，若广告主预算被移动互联网媒体抢走，则公司主业将受到负面影响。

    　　收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。

    　　和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现。