投资要点

    事件：7 月28 日，公司发布2020 年中报，报告期内实现营业收入29.3 亿元，同比增长21.5%，较业绩快报减少0.4 亿元；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长139.8%，与业绩快报一致；毛利率34%，同比提升5.0pct；净利率16.6%，同比提升8.5pct。根据公告，预计2020 年Q1~Q3 净利润7~9 亿元，同比增长70.6%~119.3%，Q3 净利润2.1~4.1 亿元，同比增长38%~167.6%。

    国内订单稳步增长，盈利同比大幅提升：受益于国网投资加速，公司2020 年上半年国内新增订单30.48 亿元（不含税），同比增长8.0%。公司2020 年上半年开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包分别实现营收13.9 亿元、6.4 亿元、3.9 亿元、2.8 亿元、1.8 亿元，同比分别+39.63%、+18.42%、+39.73%、+11.50%、-29.37%，毛利率分别为36.04%、37.36%、32.60%、40.49%、12.95%，同比分别+6.79pct、+5.29pct、+13.18pct、-2.99pct、+0.27pct。除了智能设备业务毛利率略降外，电力设备业务整体盈利能力大幅提升。

    费用管控加强，ROE 高达8.8%：公司上半年销售费用、管理费用、研发投入、财务费用分别为2.5 亿元、0.6 亿元、1.5 亿元、-0.1 亿元，同比分别-4.09%、-18.89%、+1.34%、-475.12%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.41%、2.17%、5.26%、-0.38%，同比分别下降2.2pct、1.1pct、1pct、0.5pct。

    公司进一步加强费用管控，上半年ROE 高达8.8%，同比增长4.7pct。

    在产品大幅增加，应收控制良好：截至6 月底，公司存货18.5 亿元，较年初增加16.8%；其中在产品3.0 亿元，较年初增加47.2%，主要为下半年待交付产品。公司应收票据及应收账款34.7 亿元，同比增长20.6%，略低于营收增速。

    扩大投资版图，进军配网业务：根据公告，公司拟分别投资5000 万元、1.1 亿元设立思合弘配网、如高配网输配电，进军配网自动化和开关设备业务。同时公司拟以自有资金6000 万元投资芯云科技，完成后预计将持有芯云10.16%左右的股权。

    芯云科技由海归集成电路专家汤颢创办，研发团队拥有大数据处理、有线通信、无线通信、多媒体等高端芯片和解决方案成功量产的经验，产品广泛应用于工控、继保、储能、新能源等领域。

    投资建议：考虑到公司上半年毛利率提升超预期，上调公司2020-2022 年归母净利润分别为11.3 亿元、14.3 亿元、17.4 亿元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、9倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：电网投资不及预期；海外工程进度不及预期；新业务拓展不及预期。