1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入18.1 亿元，同比增长109.5%；归母净利润2.8 亿元，同比增长218.0%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　海外疫情影响弱化，看好公司国际业务放量。公司以主设备变压器为脉络，丰富拓展产品线，其中EPC 业务主要集中于非洲，而互感器、罐式断路器等单机产品也在英国市场具有较好销路。我们持续看好公司主设备的竞争力和中国变压器供应链的优势地位，随着海外疫情逐步得到控制，公司海外业务也有望大幅放量。

    　　GIS 产品进展顺利，看好GIS 带动下其他产品的销量增长。公司2020 年中标了国家电网白鹤滩-江苏800 千伏特高压直流工程，且如皋、上海等GIS 基地也稳步爬坡。我们认为GIS 优势单品有望带动公司的保护产品、干式管套等业务的放量。

    　　技术平台引领创新，看好平台化的技术和市场双轮驱动。公司持续加大研发投入，且不断提升技术开发和技术预研的投入比重。

    　　公司的技术平台有助于压缩工期、提升管研发效率，张北柔直工程等项目持续体现平台化的优势。向前看，公司还不断加大超算中心、试验中心等项目的投入，技术平台有望成为公司内生增长的重要动力。

    　　提质增效稳步进行，盈利能力有所提升。1）盈利端：1Q21 期间公司毛利率为30.7%，同比下滑3.6ppt，环比提升12.9ppt；净利率为15.5%，同比提升5.3ppt，环比提升11.1ppt。2）费用端：1Q21期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-9.9ppt、-1.4ppt、-3.4ppt、+0.6ppt，环比变化+4.3ppt、-2.5ppt、-3.9ppt、-1.7ppt 至4.5%、2.2%、4.3%、-0.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，分别为13.4 亿元和15.2 亿元。当前股价对应2021/2022 年18.5 倍/16.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应21.6 倍2021 年市盈率和19.0倍2022 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。

    　　风险

    　　盈利能力低于预期，海外业务进度不及预期，客户工程进度不及预期