公司公告，2021 年前3 季度的收入61.22 亿，同比增长20.81%，归母利润8.89亿，同比增长6.75%，扣非后归母利润8.61 亿，同比增长10.55%。其中Q3收入为22.83 亿，同比增长6.82%、环比增长12.58%，归母利润为3.19 亿，同比下降14.09%、环比增长10.42%，扣非后归母利润为3.17 亿，同比下降10.16%、环比增长19.90%。公司经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，Q3 的扣非净利率为13.92%，环比增长0.87%。公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台，广泛受益于新型电力系统的建设。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价为48-52 元。

    　　收入和利润分析。公司Q3 的收入为22.8 亿，同比增长6.82%，环比增长12.58%，经营较为稳健。归母净利润为3.19 亿元，同比下降14.09%，主要是由于：a、去年同期由疫情带来了阶段性的社保减免，同时去年的公司奖金是四季度一次性核算，今年的奖金是分季度进行核算，这两项估测影响利润0.3-0.4 亿。b、公司加大了与新型电力系统相关的研发布局，Q3 单季的研发费用为1.15 亿元，同比增加约0.33 亿元。将上述三项因素还原后，公司三季度利润同比变化与收入端基本匹配。

    　　毛利率和费用率分析。公司Q3 单季度的毛利率为29.5%，环比下滑1.99%，主要是受到原材料上涨的影响。Q3 的销售、管理、研发和财务费用率分别为4.52%、2.68%、5.04 和-0.2%，环比变化+0.68%、-1.23%、-0.75%和-0.98%。

    　　受益于公司卓有成效的平台化建设，经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，公司Q3 的扣非净利率为13.92%，环比增长0.87%。

    　　平台化建设卓有成效，经营效率不断提升。过去5-7 年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设，优化了总部与子公司的管理与协作关系，管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，利润端增速快于收入端增速。

    　　受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统，普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。

    　　投资建议：公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高，并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价为48-52 元。

    　　风险提示：变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。