1-3Q 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q 业绩：1-3Q 收入61.22 亿元，同比增长20.81%；归母净利润8.89 亿元，同比增长6.75%。对应3Q21 营业收入22.83 亿元，同比增长6.82%；归母净利润3.19 亿元，同比下降14.09%，整体符合我们预期。

    发展趋势

    公司在手订单充足，全年85 亿元营收目标稳步实现。2020 年公司新增订单84.60 亿元，同增4.17%，在手订单充足支撑业绩增长。公司目标2021 年实现新增订单100 亿元，同增18.20%；实现营业收入85 亿元，同增15.29%。

    1-3Q21 公司完成全年营收目标的72.03%，从完成比例上看，高于去年同期的69.42%。我们认为，公司整体业务受益于新型电力系统建设、电网投资回暖，发展势头有望持续向好。

    积极把握业务发展机会，看好三项新增产能逐步释放。1）公司在如皋新建GIS 生产基地，提升产能的同时有助于降低成本，现已通过验收并交由生产单位使用；2）公司在常州新建变压器生产基地，首次进入变压器产品领域，也实现了输配电主要产品线全覆盖，有助于提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力，我们预计将于明年初投入生产使用；3）公司在今年2 月公布了RIP 干式套管项目，建设周期约为1 年，也在稳步推进中。

    公司盈利能力基本稳定。1）毛利率：1-3Q 公司毛利率为30.5%，同比下降3.9ppt；2）费用端：1-3Q 期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-3.7ppt、+1.1ppt、+0.4ppt、-0.3ppt 至4.3%、2.9%、5.1%和0.0%，其中，销售费用率下降主要系报告期运输费计入履约成本，管理费用率略有提高主要系报告期分季度核算奖金以及上年同期因疫情影响国家阶段性减免社保费用；3）净利率：1-3Q 公司归母净利率为14.5%，同比下降1.9ppt。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年22.3 倍/19.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到新型电力系统建设背景下，公司发展势头有望持续向好且行业估值中枢上移，我们上调目标价15.8%至44.00 元，对应25.1 倍2021 年市盈率和22.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。

    风险

    国网招标量不及预期，公司盈利能力低于预期，工程进度不及预期。