事件

    公司发布2022 年一季度业绩预告，同比-60.77%~-32.93%公司公布22Q1 归母净利1.1 亿~1.6 亿，同比-60.77%~-42.93%，扣非净利1.06 亿~1.55 亿，同比-61.93%~-44.33%。

    简评

    公司位于疫情中心，受影响程度较大

    受近期疫情影响，短期内部分人员无法到岗开展工作，给公司生产经营、物流运输及原材料供应造成影响。公司及其下属子公司思源高压开关有限公司、思源电力电容器有限公司、思源弘瑞自动化有限公司、思源清能电气电子有限公司等均位于上海市闵行区等疫情严重地区；此外江苏如高、常州思源、江苏聚源等子公司位于江苏，生产、交货均受到此次疫情影响。

    2021 年Q1 基数较高

    2021 年Q1 营收、业绩分别为18.12、2.80 亿，占全年营收、业绩比重分别为20.8%、23.1%。复盘过去5 年，Q1 营收占比通常在13%-15%左右、业绩占比通常在10%以下。21 年Q1 基数较高使得同比下行概率较大。

    电网设备公司Q1 营收、业绩存在较大波动性

    每年1-2 月份国网、南网招标受春节影响项目较少，电网设备公司Q1 营收有较高比例为去年Q4 项目递延确认。电网内业务占比较高的公司如南瑞、许继等，通常一季度营收仅占全年约10%，业绩约占5%以下。因此Q1 营收、业绩不确定性较大。

    网内+网外+新兴业务，公司价值、成长性兼备

    根据我们的统计，在2022 年国网输变电第一次物资招标中，公司电抗器、电容器、隔离开关中标金额排名第一，互感器、消弧线圈排名第二，组合电器、断路器排名第三，共取得订单约3.6亿元。公司立足电网、走出电网，目前网内业务已低于50%，海外业务积极开展。公司布局汽车电子、储能等方向，有望开启第二成长曲线。

    业绩预测

    预计公司22、23 年归母净利润分别为14.79、18.48 亿，对应当前市值PE 分别为18 倍、14 倍。

    风险提示

    疫情持续发展；电网招标进度不及预期；海外工程进度延缓；竞争加剧导致毛利下降。