事件

    　　公司发布2021 年年报

    　　2021 年公司营收86.95 亿，同比+17.94%，归母净利润11.98 亿，同比+28.32%，扣非净利11.12 亿，同比+31.35%。其中Q4 取得营收、归母净利、扣非净利分别为25.73 亿、3.09 亿、2.51 亿，同比分别+11.64%、+206.7%、+269.7%。

    　　简评

    　　毛利率逆势上升，凸显公司成本控制优势

    　　2021 年公司销售毛利率为30.26%，同比提高约1.2 个百分点。2021年钢、铜等大宗商品价格从年初到Q3 约上涨25%左右，因此公司去年Q3 毛利较低，约29.5%。如今钢铁、铜、铝价格有所回落但仍然较高。公司成本控制优秀，综合毛利率同比略增。

    　　开关类产品仍为占比最大品类，总承包复苏

    　　开关类产品是公司收入占比最大的产品，2021 年实现营业收入40.17 亿元，同比增长18.93%；线圈类产品取得较大增长，收入17.69 亿，同比+22%。除此之外，2020 年受新冠疫情影响下滑的工程总承包业务复苏取得23.5%增长，未回到疫情前水平，但毛利率有所提升，达到19%。

    　　网内+网外+新兴业务，公司价值、成长性兼备

    　　根据我们的统计，在2022 年国网输变电第一次物资招标中，公司电抗器、电容器、隔离开关中标金额排名第一，互感器、消弧线圈排名第二，组合电器、断路器排名第三，共取得订单约3.6亿元。公司立足电网、走出电网，目前网内业务已低于50%，海外业务积极开展。公司布局汽车电子、储能等方向，有望开启第二成长曲线。

    　　2022 年经营指标已制定，仍保持两位数增长率公司年报指出，2022 年度经营目标为：实现新增合同订单119亿元（不含税），同比增长15%；实现营业收入100 亿元，同比增长15%。受疫情和2021 年一季度基数较高的影响，公司2022年一季度业绩同比出现下滑，但多为临时性影响。公司客户主要为电网公司、发电集团等，订单兑现度较有保障。

    　　业绩预测

    　　预计公司22、23 年归母净利润分别为14.55、17.79 亿，对应当前市值PE 分别为16 倍、13 倍。

    　　风险提示

    　　疫情持续发展；电网招标进度不及预期；海外工程进度延缓；竞争加剧导致毛利下降。