事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入86.95 亿元，同比增长17.94%；实现归母净利润11.98 亿元，同比增长28.32%。整体毛利率30.48%，同比上升1.22pct。

    订单金额再获突破，海外业务高速成长。2021 年公司新增订单103.69 亿元（不含税），同比增加22.6%。其中海外市场新增订单22.5 亿元，同比增加50.0%；国内市场新增订单81.2 亿元，同比增加16.7%。截至2021 年末，公司有31 个EPC 总包项目处于项目执行阶段，2021 年有8 个EPC 总包项目获得完工证明。

    多业务齐头并进，毛利率稳中有升。开关类及相关产品是公司收入占比最大的产品，2021 年实现营业收入40.17 亿元，同比增长18.93%；线圈类及相关产品实现收入17.69 亿元，同比增长22.02%；无功补偿类及相关产品实现收入11.42亿元，同比增长4.88%；智能设备类及相关产品实现收入8.85 亿元，同比增长11.57%；工程总承包实现收入6.75 亿元 ，同比增长23.61%。在销售区域上，来自国内营业收入为73.23 亿元，同比增长18.65%；来自海外市场的营业收入为13.72 亿元，同比增长了14.32%。

    整体毛利率同比提升1.22pct 至30.48%，其中开关类及相关产品毛利率同比提升1.13pct 至31.52%，线圈类及相关产品毛利率同比下降2.21pct 至29.83%，无功补偿类及相关产品毛利率同比提升4.41pct 至30.27%，智能设备类及相关产品毛利率同比下降2.23pct 至36.82%。

    受疫情影响2022 年一季度业绩下滑，持续关注后续进展。公司发布2022 年一季度业绩预告，短期受疫情扰动， 2022 年一季度预计归母净利润1.1-1.6 亿元，同比下降42.93%-60.77%。公司总部位于上海，多个重要生产基地位于上海市闵行区、江苏如皋、江苏常州等地。2022 年，公司综合考虑多方因素，计划实现新增合同订单119 亿元（不含税），同比增长15%；实现营业收入100 亿元，同比增长15%。

    盈利预测、估值与评级：2021 年公司海内外订单维持增长，整体新增订单金额突破百亿元达到103.7 亿元。同时有效应对原材料涨价，毛利率稳中有升。疫情影响客观存在，但公司在手订单充足，海内外多点布局，待疫情恢复后仍有望快速恢复出货。综上我们下调公司2022-2023 年归母净利润13.1%/12.7%至13.8/17.1 亿元，新增2024 年预测净利润为20.7 亿元，当前股价对应2022 年PE 为17 倍。公司海外业务持续增长，管理优势突出，维持“买入”评级。

    风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。