事件概述:10 月21 日,公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收70.02 亿元,同比+14.37%;归母净利润为7.86 亿元,同比-11.6%;分季度来看,22Q3 公司实现营收26.57 亿元,同比+16.38%;实现归母净利润3.13 亿元,同比-2.07%。
22Q3 毛利率暂时承压,费用管控卓有成效。毛利率方面,受行业竞争加剧、收入结构变动等因素影响,公司22Q3 毛利率环比基本持平,维持在26.70%,未来随需求持续回暖、大宗商品价格有所下滑等驱动,公司盈利能力有望持续改善。费用率方面,公司持续践行强有力的降本增效措施,内部逐步推行平台化管理,22Q3 公司期间费用率为11.7%,同比-0.3Pct,其中管理、销售费用率分别同比下降0.04Pct/0.23Pct,同时公司保持较高的研发投入,22 Q3 研发费用率为5.8%,同比+0.76Pct。
多产品贡献增量,公司22Q3 合同负债仍维持同比高增。分产品来看,公司开关类产品(其中GIS 产品有望维持较高增速)、线圈类产品(其中变压器后发优势较强,新产线投产有望提升成长空间)、无功补偿类产品(其中SVG、电容器等产品受益新型电力系统建设)、智能设备类产品(其中综合监控以及智能运维系统等产品有望加速推进在子站、主站中的应用)等多种产品已布局完善,均兑现较高业务增速。受多重成长极驱动,公司订单持续维持高增长,22 年前三季度,公司合同负债同比增长32%至9.39 亿元,主要是待执行的合同预收款增加所致,再度验证公司在手订单充沛。
海外业务马太效应渐显,盈利能力有望回升。公司布局海外市场多年,目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021 年公司海外市场新增订单22.5 亿元,同比增长50%,远超21 年公司整体订单增速(21 年同比增长22.56%),美洲、中东等细分市场增长迅速,GIS、变压器两大产品均实现较高增速。公司发力海外新增市场及新能源业务,从产品上看,传统业务依然保持较好增速。目前已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破,但目前海外市占率仍较低,后续导入工作将加快,公司海外业务具备充足提升空间。22 年由于疫情带来的通关时间与运费负担,海外整体毛利率受到影响,目前部分航线价格已经有所下降,毛利率有望逐步回升。
投资建议:我们预计公司2022-2024 年营收分别为100.21、121.27、149.21亿元,对应增速分别为15.2%、21.0%、23.0%;归母净利润分别为12.36、16.55、20.99 亿元,对应增速分别为3.2%、33.9%、26.8%,以10 月21 日收盘价作为基准,对应2022-2024 年PE 为25X、18X、15X。维持“推荐”评级。
风险提示:电网投资建设不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险等。