事件：思源电气发布公告， 2022 前三季度公司实现营业收入70.02 亿元，同比+ 14.37%；实现归母净利润7.86 亿元，同比-11.60%。公司Q3 实现营业收入26.57 亿元，同比+16.38%，环比+1.95%，实现归母净利润为3.13亿元，同比-2.07%，环比-2.57%，实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比+8.49%，环比+7.05%。

    　　利润率恢复情况不及预期。从利润率来看，公司Q3 毛利率为26.70%，环比持平，恢复情况不及预期，我们预计其主要原因有：（1）三季度仍采用的是高价的大宗商品和芯片等原材料库存。（2）思源电气海外业务占比逐渐提高的同时，海外运费居高不下，影响毛利率。（3）收入结构方面，业务增长多来源于新能源的SVG 产品方面，其市场竞争现在仍处于价格战阶段，毛利率较低，此外也存在前期抢占市场的低毛利项目出清（如白鹤滩550KV的GIS 项目）。（4）美元汇率快速变化造成汇兑损益变动较大。

    　　订单进展情况良好，未来毛利率有望修复。从负债端来看，公司合同负债9.39亿元，环比上升18.41%，同比+40.78%，合同订单进展情况仍是顺利进行，从经营性现金流净额来看Q3 达到3.55 亿元，环比+3.06 亿元，恢复情况良好，因此其主营业务在销售端表现符合预期。对于其毛利率的影响因素，原料价格、海运费用和汇率变动均为短期因素，短期因素总会过去，放长眼光至年的维度无需担心其影响，且近期大宗商品价格已经逐渐企稳，毛利率在明年有望逐步修复。

    　　投资建议：预计公司22-24 年分别实现归母净利润12.06/15.53/20.11 亿元，同比+0.7%/28.8%/29.5%，EPS 分别为1.57/2.02/2.61 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 原材料价格持续高位，海外业务拓展不及预期