公司公布2022 年年报，2022 年全年预计实现营业收入105.37 亿元（预告为104.69 亿元），同比增长21.18%，预计实现归母净利润12.20 亿元（预告为12.18 亿元），同比增长1.90%，预计实现扣非归母净利润11.68 亿元（预告为11.63 亿元），同比增长5.06%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　下半年费用率明显回升，但同比仍有所改善改善。公司22H2 总费用率达到14.01%，环比增加3.06pct，这主要由于22H1 疫情影响，公司销售及研发工作难以正常开展，相应费用率不正常下滑所致，但22H1 总费用率仍同比下降约1.79pct。全年来看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.41%/2.04%/6.39%/-0.09% ， 分别同比-0.36/-0.87/-0.01/-0.33pct，总费用率同比下降1.57pct，证明公司费用控制继续保持良好，也是公司经历上半年不利情况下盈利能力仍保持增长的主要原因。

    　　公司营收保持快速增长，高压开关和线圈类产品增速较快。公司全年营收增速达到21.18%，超过年初预定目标。其中高压开关和线圈类产品仍是公司第一和第二大板块，全年分别实现营收50.35 亿元和22.31 亿元，同时也是营收增速最快的两个板块，分别同比增长25.33%和26.07%。无功补偿类产品实现营收13.28 亿元（同比+16.30%）保持稳定增长。受疫情影响，公司去年22H1 除高压板块外营收均仅有小幅上涨或下滑，但22H2各板块收入明显加速。22H2 线圈类产品营收同比+43.37%、无功补偿类营收同比+35.79%、工程总包类营收同比+41.66%增速显著恢复，这也与我们此前分析的电力设备行业特征相符：电力设备产品多为定制化产品，短期内供货受阻不会导致公司丢失订单。

    　　下半年疫情影响逐渐消除，毛利率逐渐改善。受疫情等因素影响，公司2022 年全年毛利率呈现下滑趋势，整体毛利率26.33%同比下降4.15pct，各个板块均有一定下滑。公司22H2 整体毛利率26.83%，同比降低3.12pct，其中除线圈类产品外均有所下滑，工程总承包毛利率12.05%（同比-10.15pct）下滑最为严重。但下半年除线圈类产品外，其余板块毛利率均环比有所改善，整体毛利率26.83%，环比提升1.23pct。预计去年各种不利因素过后，公司的盈利能力有望逐渐改善。

    　　2023 年电网景气度高，新能源装机有望创新高拉动电力设备需求。国网2023 年计划投资达到5200 亿元，将创下历史新高，国网有望开工“2 交6 直”，建设强度将达到历史高峰。公司在中标白鹤滩—江苏项目后，已经具备特高压领域500kV GIS 的供货资格，此外公司还是特高压电容器设备的核心供应商之一，特高压提速有望进一步拉高公司产品销售额。此外2023 年能源工作计划出台，全年风光并网规模有望达到1.6 亿千瓦，2022 年营收增速较低的SVG 板块有望迎来放量，而公司无功补偿板块毛利率已经环比大幅改善（下半年毛利率26.61%环比提高5.89pct）有望给公司贡献充足利润。公司新增订单121.22 亿元，同比增长16.91%，充足新增订单对公司未来收入带来有利支撑。

    　　投资分析意见：我们认为随着2023 年电网景气度提升、光伏装机放量以及海外业务进一步开展，公司收入有望继续保持高速增长，盈利能力有望恢复。我们预计公司2023—2025年归母净利润16.5 亿（下调0.1 亿）、19.7 亿（上调0.3 亿）、23.0 亿（新增预测），当前股价对应2022—2024 年PE 分别为22 倍、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，关注收到关于收购晶碳能关注函及公司回复公告。