业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收21.72 亿元，同比+24.88%；归母净利润2.18 亿元，同比+43.54%。1Q23 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 营收同比+24.88%；看好2023 年经营目标稳步兑现。公司1Q23 营收同比+24.88%，我们认为公司在手订单相对充沛（22 年不含税的新增订单121.22 亿元），疫情防控优化后，工程项目建设以及订单交付节奏有望逐步恢复。全年来看，公司2023 年计划实现营收/新增合同订单（不含税）分别为126/158 亿元，分别同比+20%/30%，彰显公司成长信心。从历史情况来看，公司经营目标兑现度较好，2022 年营收/新增订单分别超额5.4%/1.9%完成年初制定的目标。

    　　1Q23 毛利率同比改善，持续加大研发积蓄发展动能。1Q23 公司综合毛利率26.2%，同比+2.3ppt。费用端来看，1Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12%/2.60%/7.52%/0.78%，同比+0.37/+0.08/+1.79/+0.50ppt，合计同比-2.74ppt，其中研发费用同比增长超6363 万元，主要系公司持续加强现有产品高性能迭代以及新产品开发力度，从而提高现有产品竞争力并培育新的利润增长点。1Q23 公司净利率/扣非利润率为10.06%/8.40%，同比+1.31/+0.21ppt。我们看好随着原材料价格和海运费的下降，以及产品设计、业务结构、供应链管理的优化，2023 年毛利率提升带来利润弹性。

    　　“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。我们认为23 年主网建设仍为投资重点，1Q23 国网前两批次变电设备招标维持高增速，验证行业beta 向上，为思源网内基本盘业务形成支撑。22 年思源实现了国网安全可控超高压保护订单突破并通过两批次招标验证了良好的履约能力，在23 年第一批次中二次设备份额提升幅度亮眼；22 年思源供应500kV GIS的白鹤滩-江苏特高压项目实现投运且获得较高评价，奠定良好供货基础，我们看好23 年思源在电网二次以及特高压领域的持续突破，带来优质订单增量。此外，柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会，以及网外（新能源+工业）、海外等新兴市场，具备突出成长潜力，“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年净利润预测16.7/21.2 亿元不变。当前股价对应23/24 年20.8/16.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和54.29 元目标价，对应23/24 年25.0/19.7 倍P/E，当前股价仍有20%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨。