投资要点

    2023H1 营收同比+22%，归母净利润同比+48%，业绩符合市场预期。

    公司2023H1 实现营业收入53.03 亿元，同比+22.05%；归母净利润7.01亿元，同比+48.08%。其中Q2 实现营收31.31 亿元，同比+20.16%；归母净利润4.82 亿元，同比+50.24%。23H1 毛利率为29.06%，同比+3.46pct，归母净利率为13.21%，同比+2.32pct。Q2 毛利率为31.03%，同比+4.33pct，环比+4.81pct；归母净利率为15.40%，同比+3.08pct，环比+5.34pct。盈利能力持续修复，业绩符合市场预期。

    开关业务盈利显著修复、优质订单保持稳健增长。23H1 开关业务实现营收26.28 亿元，同比+9.2%，毛利率31.46%，同比+5.74pct，毛利率大幅提升，主要系1）上游原材料价格同比大幅下降，2）网内+海外优质订单交付占比提升。截至到23H1，国网组合电器招标量同比+26%，其中220kV 及以上招标量同比+45%，超高压以上产品增速明显，我们预计23-24 年公司开关业务收入利润有望保持20%以上增长。

    需求旺盛+原材料压力缓解、变压器&SVG 等产品收入+利润有望保持高速增长。公司线圈类产品23H1 实现营收11.12 亿元，同比+38.13%，毛利率32.98%，同比+3.15pct。无功补偿类产品23H1 实现营收7.67 亿元，同比+80.25%，毛利率22.06%，同比+1.34pct。公司变压器主要以海外市场为主，大宗原材料价格企稳+海运费大幅下降带来毛利率的大幅改善，SVG 产品受益于产品自身的优化降本，在价格略降时仍能带来毛利率的改善，体现出公司自身较强的α。展望全年，海外变压器供需紧张+国内新能源建设需求不减，变压器订单收入有望延续高增，SVG向多市场拓展+持续降本，收入和利润均有望维持增长。

    海外市场空间广阔，产品销售增长显著。23H1 海外市场实现营收10.82亿元，同比+47.5%，毛利率32.3%，同比+9.7pct，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct。海外业务收入增长较快，主要系欧洲、中东电网+新能源建设需求较为旺盛，公司凭借高性价比逐步替代海外龙头市场份额、成本下降推动毛利率大幅提升。海外市场马太效应强，公司经营多年，有望迎来海外业务的丰收期。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25 年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2 亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价估值分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等