思源电气发布2023 年中报，23H1 实现收入52.03 亿元，同比+22.05%，归母净利润7.01 亿元，同比+48.08%。23Q2 公司实现收入31.31 亿元，同比+20.16%，环比+44.17%，归母净利润4.82 亿元，同比+50.24%，环比+120.74%。

    　　线圈、无功补偿和海外业务快速增长。23H1，公司开关类业务收入为26.3亿元，同比+9.2%，线圈类业务收入为11.1 亿元，同比+28.13%，无功补偿类业务收入为7.7 亿元，同比+80.25%，智能设备类业务收入为3.5 亿元，同比+0.36%，工程总包类业务收入为3.0 亿元，同比+43.78%。线圈业务来看，我们认为其主要受益于公司变压器业务快速增长，二次设备中的思源弘瑞也开始进入国网招标名单。无功补偿业务来看，受益于新能源行业的快速增长，增速较快。工程总包类业务表现出公司海外业务的顺利进行，海外订单占比不断提高，未来利润有望逐步兑现。公司2022 年实现新增订单121.22亿元（不含税），同比增长16.91%。其中，公司海外市场新增订单29.90 亿元，同比增长32.89%，海外市场增长迅速。

    　　毛利率恢复正常水平，开关类毛利改善明显。公司整体毛利率为29.06%，同比增长3.46pct，整体净利率为13.71%，同比增长2.4pct。其中，开关类业务毛利率为31.46%，同比+5.74pct。从分公司角度来看思源高压开关实现营业收入20 亿元，同比+0.73%，实现净利润2.95 亿元，同比+35.75%，净利率14.8%，同比+3.9pct；江苏如高实现营业收入8.23 亿，同比+15.85%。

    　　实现净利润1.35 亿元，同比+45.04%，净利率16.4%，同比+3.3pct，开关类净利率恢复显著。

    　　投资建议：预计公司23-25 年分别实现归母净利润16.95/21.18/26.16 亿元，同比+38.9%/25.0%/23.5%，EPS 分别为2.20/2.75/3.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期