公司中报业绩表现亮眼，实现营业收入53.03 亿元（+22.05% yoy），归母净利润7.01 亿元（+48.08% yoy），经营性现金流、盈利能力等重要指标大幅改善。公司各项产品立足国内网内/国内系统外/海外三大市场快速发展，订单维持较快增长，给予公司2023 年25x PE，对应目标价55 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩表现亮眼，盈利能力修复。公司发布2023 年中报，实现营业收入53.03 亿元（+22.05% yoy），归母净利润7.01 亿元（+48.08% yoy），扣非后归母净利润6.81 亿元（+46.64% yoy），经营性现金流净额-1377 万元（+96.50% yoy），同比改善约3.8 亿；其中，公司二季度单季实现营业收入31.31 亿元（+20.16%yoy），归母净利润4.82 亿元（+50.24% yoy），扣非后归母净利润4.98 亿元（+54.81% yoy）。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为29.06%/13.71%，同比分别提升3.46pcts/2.40pcts；虽然期间费用率有所提升，但得益于公司精益化交付（以GIS 为代表）、原材料价格改善、运费下降以及公司内部自动化/信息化转型等因素的共同推动，公司盈利能力出现较明显修复。

    　　 多项业务齐头并进，订单丰厚奠定未来基础。报告期内，公司多项主要产品迎来较快增长，传统箭头产品开关类实现同比9.20%的增长以及5.74pcts 的毛利率改善；此外，公司线圈类产品/无功补偿类/工程总承包/其他收入分别同比增长28.13%/80.25%/43.78%/64.75%，各产品毛利率分别改善3.15pcts/1.34pcts/0.19pct/1.34pcts。主要产品基本上均迎来了销售复苏及盈利改善，助力公司在国内电网不断提升建设强度、国内系统外（发电侧、用电侧）持续发展和海外业务快速拓展的过程中，把握行业能源转型机遇期，实现销售规模的不断扩张；同时，公司23H1 国内、海外订单同比取得较大增长，为后续持续增长奠定了基础。

    　　 海外业务进展迅速，长期布局兼顾发展。公司23H1 实现海外地区收入10.82亿元，同比增长47.50%，海外收入占比提升至20.40%（22H1 同期为16.88%）；作为国内较为领先的兼顾海外EPC 工程开发及配套设备销售与海外直接设备出口的龙头企业，公司深度把握疫情后运费改善等有利变化，加大力度拓展海外业务，持续布局欧洲/北美等海外改造更换市场与东南亚、中东、非洲新建业务机会，目前公司已经在瑞士、西班牙、巴西、墨西哥、肯尼亚等10 多个国家与地区设立了子公司或参股公司。未来，我们预计随着公司储能等产品进一步落地，有望配合公司现有海外业务体系，形成大型工程交钥匙与规模化设备直接销售并举的局面，为公司的长期成长提供新的下游市场空间。

    　　 风险因素：电网投资不及预期；各类电源装机并网需求不及预期；用电量增长放缓；公司储能业务开拓不及预期；公司海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑公司持续的盈利改善与较快增长的订单情况，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至16.85/21.34/25.63 亿元（原预测为16.05/20.03/23.52 亿元），对应EPS 预测为2.19/2.77/3.33 元，现价对应PE为23x/18x/15x。我们选取国电南瑞、平高电气、许继电气作为公司可比公司，参考上述可比公司2023 年Wind 一致预期对应平均PE 估值23x，考虑公司领先同业的国内网内/国内系统外/海外三大市场均衡化布局，给予公司一定估值溢价，基于2023 年25xPE，给予目标价55 元，维持“买入”评级。