事件：公司2023年上半年实现营业收入53亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润7亿元，同比增长48.1%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比增长46.6%；EPS 为0.9 元。2023 年二季度公司实现营收31.3 亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长50.2%。

    盈利能力恢复向上，费用端略有上升。2023年上半年，公司销售毛利率为29.1%，同比增长3.5pp；销售净利率为13.7%，同比增长2.4pp。费用率方面，公司销售费用率为4.2%，同比增长0.4pp；管理费用率9.6%，同比增长1.7pp；财务费用率-0.8%，同比增长0.05pp。公司持续增强研发投入，上半年研发费用率为6.9%，同比增长1.7pp，加深公司产品竞争力。

    开关及线圈类业务盈利修复向上，有望受益特高压建设放量。2023年上半年，公司开关类业务实现营业收入26.3 亿，同比增长9.2%，毛利率达到31.5%，同比增长5.7pp；线圈类业务实现营收11.1 亿元，同比增长28.1%，毛利率达33%，同比增长4.3pp，降本增效成效初显。2023 年年初以来，特高压“四交四直”中的四条直流线路相继核准，带动GIS、变压器等产品需求提升，公司持续积极参与特高压建设项目，未来有望充分受益行业发展。

    海外业务迎高增，驱动公司整体盈利修复向上。公司海外业务主要包括GIS、变压器、互感器等产品，2023 年上半年实现海外营收10.8 亿元，同比增长47.5%；海外毛利率为32.3%，同比增长6.8pp，受益运费降低以及美元汇率上升，业务盈利水平有望维持高位。公司海外业务目前处于正向循环阶段，从产品应用领域和区域两方面拓展海外市场，发展前景广阔。

    SVG快速放量，储能业务推进加快。2023 年上半年，公司无功补偿类产品营业收入达7.7 亿元，同比增长80.3%，主要系新能源、钢铁、轨交等行业需求提升；毛利率为22.1%，同比下降2.7pp，受益市场多元化发展，毛利率有望改善。

    此外，公司大力拓展场站级储能业务，研发投入加大，为未来业务发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为125.1 亿元、154.1亿元、184.8 亿元，未来三年归母净利润增速分别为37.9%/25.6%/24%。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。