投资要点

    事件：近期公司发布2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营业收入32.78亿元，同比增长23.38%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长43.20%。

    2023 年前三季度合计实现营业收入85.81 亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润11.48 亿元，同比增长46.14%。

    盈利能力持续优化，毛利率稳步上升。23Q3 毛利率环比增长0.8pct 达31.8%。今年以来公司毛利率上升主要系：（1）加强工程交付过程中各个细节的资金管理；（2）原材料采购价格有下降的趋势；（3）今年以来运费降幅明显；（4）新产品具备更强竞争力。短期内行业暂未出现较大的负面影响，盈利能力有望得以维持。

    大力开拓海外业务，未来空间广阔。产品层面来看，海外业务以单机设备为主，主要包括开关（GIS、AIS）、变压器和互感器。分地区来看，公司拉丁美洲业务发展较快，俄语区和中东地区良好，东南亚今年表现一般，暂时未进入北美市场。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

    展望未来，公司积极布局下一增长点。公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后储能市场；大力拓展构网型电力电子解决方案，支持新型电力系统发展；大力拓展直流开关元件业务，助力直流配用电系统快速发展。

    投资建议：公司深耕电力行业二十余年，产品业务覆盖全面，积累了丰富且成熟的研发和制造经验，海内外业务持续发力，在手订单屡创新高，同时积极开展自主可控国产化设备的研发工作，在同行业处于领先地位。

    我们预计公司2023-2025 年EPS 为2.17/2.62/3.18 元，对应2023 年10 月20 日收盘价的PE 为22.0/18.2/15.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。