核心观点：

    　　23Q3 业绩略超市场预期。公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 实现收入85.51 亿元，同比+22.55%，归母净利润11.48 亿元，同比+46.14%。

    　　分季度来看，23Q3 实现收入32.78 亿元，同比+23.38%，归母净利润4.48 亿元，同比+43.20%。收入端增速符合经营目标（根据22 年年报，23 年收入目标126 亿元，同比+20%），利润释放主要来自毛利率提升。

    　　毛利率提升推动盈利能力持续改善。毛利率方面，23Q1-Q3 毛利率同比+4.09pct 至30.11%，23Q3 毛利率同比+5.10pct 至31.80%，主要由海运运费下降、全球服务平台建设降低服务成本、新产品 /新版本设计降本、原材料价格下降等因素贡献。净利率方面，23Q1-Q3 净利率为13.84%，23Q3 净利率为14.05%，同比均有所提升，但提升幅度小于毛利率，主要是期间费用有所增加，23Q1-Q3 期间费用达12.16 亿元，与销售人员积极进行客户开拓、公司加大研发投入有关。此外，参考股权激励计划草案，预计23H2 确认0.64 亿元的股权激励费用。

    　　国内外订单高增态势延续。根据22 年年报，23 年订单目标158 亿元，同比+30%。我们认为，实际增速高于目标。国内：根据国网电子商务平台，截至23 年9 月，国网输变电GIS 中标金额（含集中招标和单一来源）已超过22 年，公司市占率达14%，创20 年以来的新高，新增订单持续增长；国内新能源新增装机高增，带动SVG 及其他设备订单增长；海外：全球新能源快速发展引发电力设备供需失衡，变压器供需矛盾较为突出，我们认为，公司在拉美、非洲等地的增长具有持续性。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司盈利能力提升，预计23-25 年归母净利润为17.2/21.5/26.1 亿元，同比+40.8%/24.9%/21.8%。给予公司23 年归母净利润25x PE，对应合理价值55.57 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；新产品和新业务拓展不及预期；原材料价格和海运运价波动；海外市场经营风险。