事件说明：10 月20 日，公司发布2023 年三季度报告。23Q1-Q3 公司实现营收85.81 亿元，同比增长22.55%；归母净利润为 11.48 亿元，同比增长46.14%。单季度来看，2023 年Q3 实现营收32.78 亿元，同比增长23.38%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长43.20%；实现扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长24.75%，业绩符合预期，公司实现持续健康高质量发展。

    　　盈利能力向上修复，持续提高研发投入。

    　　盈利能力方面，23 Q1-Q3 毛利率为30.11%，同比增加4.09pcts，净利率为13.84%，同比增加2.03pcts，盈利能力向上修复；费用率方面，23 Q1-Q3 期间费用率为14.17%，同比增加2.92pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别为-0.15%/2.63%/4.39%，同比增加0.91pcts/减少0.05pcts/增加0.23pcts，财务费用率略有提升，主要系汇率变化影响汇兑损益。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23 Q1-Q3 研发费用6.27 亿元，同比增长63.61%；研发费用率为7.31%，同比增加1.83pcts，维持较高水平。

    　　积极发力海外业务，业务增长空间较大。

    　　2018-23H1 公司积极拓展海外业务，营收持续增长，18-22 年CAGR 达22.07%。

    　　23H1 实现海外营收10.82 亿元，同比增长47.50%。公司海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

    　　输配电行业领军企业，横向拓展储能业务。

    　　输配电业务：公司深耕输配电行业20 余年，积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验，参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，在业内处于领先地位。公司是目前输配电设备行业中少有的具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家。

    　　储能业务：公司开展储能相关业务，积极进行相关技术研发，大力拓展构网型电力电子解决方案，支持新型电力系统发展；大力拓展直流开关元件业务，助力直流配用电系统快速发展。

    　　投资建议：公司规划23 年实现新增合同订单158 亿元，同比增长30%；实现营业收入126 亿元，同比增长20%。根据往年情况，21、22 年公司收入及订单目标完成度均在100%以上。我们预计公司23-25 年营收分别为128.52、156.57、190.24 亿元，对应增速分别为22%、21.8%、21.5%；归母净利润分别为16.24、20.62、25.92 亿元，对应增速分别为33.1%、26.9%、25.7%，以10 月20 日收盘价作为基准，对应23-25 年PE 为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等