2023 年前三季度营收同比增22.55%，归母净利润同比增46.14%。2023 年前三季度，公司实现营收85.81 亿元，同比增22.55%；综合毛利率30.11%，同比增4.09pct；归母净利润11.48 亿元，同比增长46.14%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升4.09pct 等。

    　　前三季度期间费率同比增加。2023 年前三季度，公司期间费率14.17%，同比增2.92pct。销售费率、财务费率、研发费率均不同程度增加，管理费率同比下降。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率4.39%，同比增0.23pct。（2）管理费率2.63%，同比降0.05pct。

    　　（3）财务费率-0.15%，同比增0.91pct。（4）研发费率7.31%，同比增1.83pct。

    　　2023 年第三季度营收同比增23.38%，归母净利润同比增43.20%。2023 年第三季度，公司实现营收32.78 亿元，同比增23.38%；综合毛利率31.80%，同比增5.11pct；归母净利润4.48 亿元，同比增43.20%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升5.11pct 等。

    　　2023 年第三季度期间费率同比增加。2023 年第三季度，公司期间费率15.98%，同比增4.23pct。销售费率、管理费率均不同程度下降，研发费率、财务费率不同程度增加。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率4.71%，同比降0.04pct。（2）管理费率2.49%，同比降0.15pct。

    　　（3）研发费率7.94%，同比增2.13pct。（4）财务费率0.84%，同比增2.29pct。

    　　盈利能力稳步提升，毛利率持续改善。Q1-Q3，公司综合毛利率分别为：

    　　26.22%、31.03%、31.80%，毛利率环比持续提升。我们认为，公司毛利率持续修复主要源于：

    　　（1）原材料价采购价格下降，大宗商品价格基本稳定；（2）运费下降；

    　　（3）不断推出更有竞争力的产品或版本，积极推动信息化、自动化和智能化的建设等；

    　　（4）加强工程交付项目的四算管理等。

    　　积极开拓海外市场，海外订单持续增长。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。公司目前在海外市场以GIS、AIS、变压器等为主要产品，在非洲地区、美洲地区、欧洲中东地区、中亚区、东南亚地区均衡发展业务。我们认为，公司持续加大海外市场投入，积极开拓海外市场，海外业务有望持续贡献成长动能。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润16.54/20.29/24.80 亿元，对应EPS 为2.14/2.62/3.21元/股。考虑到公司的市场地位以及输配电设备市场较大的盈利空间，给予公司2023 年28-30XPE，合理价值区间为59.92-64.20 元，给予公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，电网投资不及预期。