事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收124.60 亿元，同比增长18.25%（较调整后的2022 年数据，下同）；归母净利润15.59 亿元，同比增长27.75%；扣非归母净利润14.21亿元，同比增长21.63%。2023Q4公司实现营业收入38.79亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润4.11 亿元，同比减少5.49%，环比减少8.21%。2023 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    　　积极开拓市场，各业务维持良好发展态势。2023 年公司开关类及相关产品实现营收55.82 亿元，同比增长10.87%；线圈类及相关产品实现营收27.47 亿元，同比增长23.13%；无功补偿类及相关产品实现营收18.50 亿元，同比增长39.32%；智能设备类及相关产品实现营收10.05 亿元，同比增长6.61%；工程总承包实现营收9.24 亿元，同比增长23.44%。公司坚持深耕和拓展国内市场，2023 年参与并顺利交付甘孜1000kV 特高压工程、青海玛尔挡750kV 汇集站和宁夏妙岭750kV 变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程，持续巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额。

    　　降本增效成果显著，盈利能力显著改善。2023 年公司毛利率同比上升3.17pct至29.50%，净利率同比上升0.69pct 至12.91%；其中开关类及相关产品毛利率同比上升6.74pct 至33.45%，线圈类及相关产品毛利率同比上升0.96pct 至29.66%，无功补偿类及相关产品毛利率同比上升0.19pct 至24.92%，智能设备类及相关产品毛利率同比上升1.87pct 至34.01%，工程总承包毛利率同比上升1.01pct 至12.78%。公司持续提升管理效率，建立成本优势，盈利改善明显。

    　　坚持海外战略，订单持续突破。公司在海外市场持续进行产品和市场投入，多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚等多个国家市场实现突破。2023年海外市场新增订单40.1 亿元，同比增长34%；实现营收21.58 亿元，同比增长15.71%。2024 年公司的经营目标为实现新增合同订单206 亿元（不含税），同比增长25%；营收150 亿元，同比增长20%，海外业务有望贡献重要增量。

    　　维持“买入”评级。公司在电网设备领域竞争力强，23 年海内外营收规模维持增长，盈利能力得到显著改善，同时未来有望在海外市场持续取得突破。我们维持24/25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为20.29/24.94/29.46 亿元，对应EPS 分别为2.62/3.22/3.81 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为25/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特高压建设不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品落地不及预期风险。