投资要点

    事件：公司发布24 年一季报，实现营收26.58 亿元，同比+22％，归母3.63 亿元，同比+66%，扣非3.41 亿元，同比+87%。盈利能力方面，Q1毛利率为30.7%，同比+4.49pct，归母净利率13.67%，同比+3.61pct，扣非净利率12.83%，同比+4.43pct。略超业绩预告中值（归母净利润3.39亿元），符合市场预期。

    网内优质订单需求向好，看好公司全年稳健高质量发展。24M1-3 电网投资同比+15%，3 月电网基础建设完成额同比+26%，受新能源消纳瓶颈影响电网建设提速，网内淡季不淡。23Q4 网外订单延迟交付略拖累公司业绩增长，24Q1 公司抓交付、抢开局，订单转化节奏超预期。24年第一批输变电组合电器中标份额为12%，同比-1.5pct，主要系低价值量产品占比提高所致，展望全年，公司网内市场份额有望保持，全年维持10-20%的稳健增长。

    网外看点在出海，国际业务有望持续高增长。23 年公司海外收入/订单分别为21.6/40.1 亿元，同比+16%/34%，海外电网建设迎来加速期，根据海关总署数据，24Q1 变压器/高压开关出口金额分别同比+29%/34%，需求持续向好，公司的变压器和AIS 是出海的核心产品，受益于海外市场马太效应显著，24 年我们预计公司海外收入/订单有望持续高增长。

    费用整体管控良好，新产品扩张资本开支显著增长。24Q1 期间费用合计4.33 亿元，同比+25%，其中销售/管理/财务/研发费用分别为1.34/0.79/0.06/2.14 亿元， 同比+20%/41%/-63%/31% ， 期间费用率16.29%，同比+0.28pct，期间费用率微增主要系激励期权费用影响，整体管控良好。24Q1 存货为30.47 亿元，较年初+7%，期末公司合同负债15.74 亿元，较年初+6%。24Q1 经营活动净现金流净额为-1.1 亿元，同比+73%，主要系确收项目回款影响。资本开支为2.42 亿元，同比上升94%，公司大力推进中压开关等新产线建设，资本开支显著增长。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司24-26 年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5 亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE 分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。